碳酸鋰價格從50多萬下降到現在不到20萬對行業有何影響？為什么說長期產業大趨勢電動化、智能化變革帶來的增量機會沒有變化？其中有哪些投資機會？ 長江證券汽車行業首席分析師高登帶來“智能電動向前，聚焦優勢成長”主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內容！

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01

出口維持高增，整車看好自主品牌龍頭

我們先看一下今年一季度整個行業的運行狀態，如果我們用 一句話來總結2023年一季度，其實就是內需弱復蘇，出口和新能源仍然表現非常強勁。今年一季度乘用車整體銷量514萬輛，同比下降7.3%。但是分結構去看，出口達到了82.6萬輛，同比增長82%，延續了去年的高增長。第二新能源前三個月銷量是151萬輛，同比增長25.8%，整體滲透率達到了29.4%，同比提升了7.7個百分點。如果看數據，內需1月份開始從疫情中走出來，行業是一個溫和復蘇的態勢。這種溫和復蘇的態勢從月度之間的數據已經出現了一個持續向上的趨勢，但是整體上1-3月份的上牌數是下滑的。

另外需要特別指出關于新能源價格，其實很多人在擔心今年新能源是不是價格戰比較嚴重？但是大家要注意到一點， 新能源汽車的主要原材料碳酸鋰的價格相對于去年全年已經出現了一個非常明顯的下滑，從50多萬下降到現在不到20萬。因為是從1月份開始持續下降，企業有一定的庫存包括定價可能會有稍許延遲，所以這部分降價體現在一季度并不是特別充分。我們覺得二季度降價對盈利的拉動效果就會體現。所以， 大家如果去看新能源終端價格的時候，是需要考慮原材料成本大幅下降的影響。

行業總量增長的結構我們認為最重要的兩個趨勢，一個是新能源，一個是出口。新能源其實大家也可以看到現在單月滲透率在30%以上，尤其在一季度出現補貼大幅退坡的情況下，仍然保持著不錯的增長，所以我們對未來整個行業還是充滿信心。另外，從今年上海車展也可以看到，大面積的車企主要展出的車型全部都是新能源車。再加上我們比較看好的8-25萬區間車型的供給數量在增加，尤其是插電混。所以， 我們覺得未來3-5年，插電混的滲透率會從目前的個位數提升到30%以上，帶動整個新能源的滲透率從30%到60%的趨勢還是非常明確。

去年年底我們專門做了一個分價位帶滲透率包括供給的對比，從數據上看得非常清楚，8-25萬是最大的細分市場，占到整個乘用車市場60%以上。目前整體的滲透率只有20%，其中插電混的滲透率只有5.9%。8-15萬供給存在不足，15-25萬車型的優質供給不多。但是隨著全新電動平臺的上市，車型供給質量上升，基本上會改變目前中間價位帶的滲透率偏低的狀態。

圖片來源：長江證券研究所

另外關于出口，我們現在只給了340萬輛左右的增長，可能最終的結果比我們要更強，因為今年一季度已經是82萬輛。而且今年一季度國內的生產端相對比較平淡，未來從季度環比上我們覺得還存在進一步上升空間， 所以出口維持高增長，而且存在上調空間。

應該怎么投資？我們認為盡管大家對于短期的銷量擔憂比較多，但是 我們可以看到長期大的趨勢電動化和出口高增長的態勢是確定的。整車公司可以看到新車周期或者銷量增量比較大的公司，它的股價表現更好。以這個邏輯去看，實際上我們重要的標準就兩個，第一個是誰的新能源做得好，它的銷量層面一定會比較好；第二因為出口是以自主品牌為主，所以 自主品牌在這一輪產業趨勢中會有一個崛起的趨勢。所以，我們最后聚焦的標的就是新能源做得最好的自主品牌龍頭。

02

變革帶來零部件增量機會，聚焦優勢成長

零部件去年大家討論非常多，而且去年市場表現也非常好。我們主要分享兩個方面的觀點，第一個是 長期的產業大趨勢，電動化、智能化變革帶來的增量機會沒有變化； 第二個從短期的角度或者從年度去看今年， 相對去年我們要更加聚焦優勢的成長。

為什么長期的趨勢不變？我們如果去對標智能手機，實際上智能電動汽車的規模比智能手機的市值規模要更大。我們預期2025年全球新能源汽車市場總量會超過5萬億，遠遠超過智能手機，而且這個時候全球滲透率應該還不會到50%。實際上再往后看5年還會維持較高的增長，市場規模會達到10萬億。 所以智能電動市場是高速成長，而且空間巨大的市場。所以在這樣的市場空間下，必然會誕生一大批大市值的汽車零部件公司。類似于智能手機的大牛股出現在核心零部件上一樣，智能電動汽車價值量比較高，長期有成長性的零部件是我們重點關注的領域。

另外國內的市場我們為什么認為長期的趨勢不變？作為行業的大趨勢，第一， 自主品牌在崛起必然會帶動中國零部件公司會有崛起； 第二，現在電動化車型更新換代的周期比傳統汽車更短，就要求零部件有更強的配套能力，響應速度更快，這是中國企業的優勢；第三，現在大家都關注新東西，如何形成模塊化的供貨？中國企業產業的組織形式和產品擴張的形式也會更靈活，這也是中國企業比較擅長；最后關于高端配置，現在可以看到 電動化、智能化中國高端的產品越來越多，尤其平均均價很多到30萬以上對于高端的配置使用速度比以前要快很多。在一個行業剛剛起來的時候就已經介入市場就能夠享受行業高速成長的趨勢。

圖片來源：長江證券研究所

相對去年， 今年我們要聚焦到優秀的成長公司。成長公司里我們認為一個非常重要的標準就是產能利用率彈性或者簡單講就是收入的高增長。今年 對于大多數相對成熟的國內零部件我覺得降價可能會比往年多一點，但是并不會出現大幅降價的可能。我們也做了終端價格的變化對企業盈利的影響，最終公司的收入高增長是能夠對沖掉像原材料價格上漲這些負面因素。所以我們覺得今年聚焦到優勢成長一個非常重要的標準是收入的高成長性，這是我們今年投資大的方向選擇。最后落地到標的，我們還增加了一些維度，包括下游的客戶夠不夠強， 現在從體量比較大和增速比較高，我們認為確定度最高就是特斯拉和比亞迪產業鏈。

03

商用車看好重卡和大中客行業龍頭

商用車底部已經探明，估值會持續修復。重卡行業2021年受到國五、國六切換的影響，出現了一定的透支。2021年上半年高增長，下半年開始出現連續50%-60%大幅的下滑，今年年初基本上實現轉正。我們認為國五的切換，包括庫存影響已經全部消化，行業整體上處于一個非常健康的狀態，所以底部是非常明確的。重卡的保有量是907萬輛，如果按照正常5-8年的更新周期，行業的銷量正常是105-170萬輛，當然里面有出口。 行業去年只有60多萬輛，扣掉出口內需實際上只有50萬輛是顯著低于行業正常的更新量，所以我們覺得最終是要均值回歸。

圖片來源：長江證券研究所

包括大中客也出現了類似的情況，大中客2017年銷量相對于2016年是腰斬，底部也很長。過去三年因為疫情支出，財政收入下降這些原因更新非常緩慢。盡管在更新緩慢的情況下，行業仍然維持了一個跌無可跌的狀態。基本上按照5-8年的更新周期，上一輪銷量的高峰現在已經到了更新周期，所以我們覺得未來也會出現復蘇。 我們判斷整個行業重卡和大中客基本上會維持20%-30%恢復性的增長。

關于估值，歷史股價的表現或者估值變動從PB-ROE框架去看，因為商用車整體上是生產資料，相對周期性偏強，所以用PB-ROE框架是不錯的。另外我們去看PB-ROE，PB的變動方向跟ROE的變動方向相同，行業復蘇未來估值就會提升。我們現在看了下行業主要龍頭估值水平大概在歷史平均水位的25%左右。如果看歷史表現， 在行業持續向上的過程中一般都會快速修復到估值的中位數，也就是50%分位。后面隨著景氣持續增長，盈利持續推進，股價再出現一輪上漲。25%分位相對于50%分位，股價基本上還有50%左右的空間。盡管短期很多人擔心經濟影響，包括很多預期的變化，但是我們相信這一輪的復蘇應該會持續2-3年，是一個持續向上的過程。超短期的波動我覺得沒有必要太去擔心，所以 我們對商用車也比較看好，重點推薦行業龍頭公司。

最后簡單總結一下我們總體的觀點，市場現在比較擔憂需求不好，包括價格種種因素，但是我們認為第一，內需會隨著經濟復蘇的形勢逐步明朗，內需是一個穩中有升的態勢；第二，自主品牌出海保持高增長（新能源的高增長），所以我們對全年總量不悲觀，尤其一季度是個低點，未來幾個季度增速相對一季度是持續向上的。在當前時間點股價調整比較多，估值比較合理的情況下，我們認為投資機會比較好。標的選擇上， 整車股我們推薦新能源做的比較好的自主品牌龍頭；零部件我們推薦收入高增長同時在電動化和智能化增量賽道中的細分市場龍頭；商用車我們推薦重卡和大中客的行業龍頭，以上是我們的主要觀點。

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