極目新聞?dòng)浾?陳俊

一直以來(lái)，“安全”和“信譽(yù)”是瑞士銀行的超級(jí)名片，全世界的有錢(qián)人存錢(qián)都會(huì)首選瑞士的銀行。

(資料圖)

直到一家美國(guó)的銀行破產(chǎn)引發(fā)連鎖危機(jī)，百年老店瑞信岌岌可危，即便瑞士政府出手主導(dǎo)瑞銀收購(gòu)強(qiáng)行續(xù)命，可“賤賣(mài)”之后的瑞信鬧出172億美元債權(quán)一夜成廢紙的丑聞。就如美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》長(zhǎng)文所評(píng)論的那樣，從美國(guó)蔓延出來(lái)的銀行危機(jī)并沒(méi)有結(jié)束，在收購(gòu)瑞信后，瑞銀集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大幅增加。一旦出現(xiàn)意外，瑞銀集團(tuán)乃至整個(gè)瑞士的銀行業(yè)都有走向破產(chǎn)的可能。

那么，曾經(jīng)的銀行界頂流標(biāo)桿，將徹底信用破產(chǎn)。而對(duì)瑞士這個(gè)國(guó)家而言，銀行業(yè)的崩塌不僅事關(guān)經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)尊嚴(yán)，更關(guān)乎國(guó)家形象認(rèn)同。

172億美元債券清零

在3月19日瑞銀宣布收購(gòu)瑞信方案出臺(tái)之際，風(fēng)波引發(fā)的沖擊意外沖向債券市場(chǎng)。面值約160億瑞郎的瑞信（約合172億美元）Additional Tier 1（AT1）債券被完全減記為零。投資者對(duì)此次減記事件感到意外，原因在于債券的優(yōu)先權(quán)通常高于股票。

根據(jù)收購(gòu)方案，每22.48股瑞信股份可以換取1股瑞銀股份，相當(dāng)于瑞信每股收購(gòu)價(jià)為0.76瑞郎，比瑞信上周五（17日）收市價(jià)1.86瑞郎低了近60%，相當(dāng)于瑞信被“賤賣(mài)”。

然而，按照已公布的收購(gòu)方案瑞信的股東能以每22.48股換1股瑞銀股票，但作為瑞信AT1債券的投資人將血本無(wú)歸。方案一出就讓全世界大失所望，因?yàn)檫@打破了金融行業(yè)里遵循了千百年的規(guī)矩，簡(jiǎn)直就是殺雞取卵。

首先就是打破了債權(quán)高于股權(quán)的規(guī)矩。

如果把一個(gè)公司比喻成一個(gè)家族，股東就好比家族的成員，而債權(quán)人就好比是外人。你們自己把家敗了，卻還能夠分到錢(qián)，而借錢(qián)給你們的人卻要承擔(dān)后果，天理何在？

對(duì)于瑞士政府的決定，歐洲三家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)單一清算委員會(huì)（SRB）、歐洲銀行管理局（EBA）、歐洲央行銀行監(jiān)管委員會(huì)（ECB）聯(lián)合發(fā)聲明，強(qiáng)調(diào)只有普通股全部記減之后，AT1債券才會(huì)記減，故AT1保障高于普通股。

第二是剝奪了股東的知情權(quán)和投票權(quán)。

為盡快促成此次收購(gòu)，瑞士政府竟然通過(guò)緊急法案，直接繞過(guò)了向股東咨詢和股東投票等程序。

瑞信被收購(gòu)之前，第一大股東是沙特國(guó)家銀行，其去年11月以約14.6億美元收購(gòu)瑞信9.9%股份的投資，目前持股價(jià)值只剩2.15億美元，損失超過(guò)12億美元。瑞信的第二大股東卡塔爾主權(quán)基金和第三大股東沙特私營(yíng)企業(yè)奧拉揚(yáng)集團(tuán)，分別持有瑞信6.8%和4.9%的股權(quán)，也同樣要蒙受巨額的虧損。

這個(gè)解決方案，基本上就是瑞士政府、瑞銀集團(tuán)、瑞信集團(tuán)三方在密室里商量出來(lái)的，絕大部分股東事先毫不知情，只能被迫接受。根據(jù)最新消息，英美兩地有投資者正研究采取法律行動(dòng)捍衛(wèi)自身權(quán)益，后續(xù)進(jìn)展拭目以待。

AT1債券收益高風(fēng)險(xiǎn)更高

如果說(shuō)瑞信“賤賣(mài)”坑慘了股東，那么AT1債券“完全減記”則坑慘了債券持有人和全球銀行。

由于瑞士政府將瑞信的AT1債券清零，導(dǎo)致債券持有人血本無(wú)歸，引發(fā)了AT1市場(chǎng)拋售潮。全球各家銀行的額外一級(jí)資本（AT1）債券紛紛暴跌，其中歐洲各大銀行的跌幅尤甚。

上海商業(yè)銀行研究部主管林俊泓表示，AT1債券是在2008年金融海嘯后被引入市場(chǎng)，其原意是設(shè)計(jì)出一款新式產(chǎn)品，吸引更多不同取態(tài)的資金投資在銀行，同時(shí)分散銀行融資途徑，而以其條款而言，在債市是偏向高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資。

AT1債券全名為Additional Tier 1 Capital Bond（額外一級(jí)資本債券），瑞信是AT1市場(chǎng)最大的發(fā)行人之一。AT1債券雖然表面上以債券的形式構(gòu)成，但實(shí)際上是一種準(zhǔn)股權(quán)投資。購(gòu)買(mǎi)這類資產(chǎn)的投資者，清楚地知道自己的錢(qián)被用作銀行的股權(quán)資金，雖然有票面利率，但支付與否、支付比例可由銀行自行決定，且不會(huì)構(gòu)成違約。在許多情況下，如果債券跌幅過(guò)大，投資者還能選擇轉(zhuǎn)股。

一般而言，AT1債券償付順序排在存款、一般債權(quán)人和次級(jí)債務(wù)之后，在普通股之前。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，AT1債券的回報(bào)率要比股票高。一旦銀行出現(xiàn)問(wèn)題，它們就會(huì)最先感受到痛苦。

富途證券交易部高級(jí)分析師陸秉鈞則指出，瑞士當(dāng)局的做法是完全顛覆市場(chǎng)認(rèn)知，打破“在同一標(biāo)的公司下，持有股票比債券危險(xiǎn)”的金融排序。此先例一開(kāi)，將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)認(rèn)知帶來(lái)洗牌式影響，甚至?xí)l(fā)市場(chǎng)對(duì)全球銀行的AT1債券重新估值，以適應(yīng)新“玩法”，對(duì)整個(gè)歐洲AT1債券市場(chǎng)造成沖擊，包括同樣有發(fā)行AT1債券的匯豐控股。

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他相信，以后如果銀行要以此工具進(jìn)行融資，成本將會(huì)更高，甚至因?yàn)樾枨蟛蛔愣鵁o(wú)法發(fā)行，進(jìn)一步拉緊銀行流動(dòng)性。

AT1債券全額減計(jì)之前也發(fā)生過(guò)，但未能引發(fā)市場(chǎng)的重視。2017年西班牙人民銀行破產(chǎn)并被桑坦德銀行吸收時(shí)，這家銀行的CoCos就遭遇全額減計(jì)，但由于當(dāng)時(shí)股權(quán)也被全額減計(jì)，所以未引發(fā)針對(duì)這類資產(chǎn)的討論。

百年聲譽(yù)一旦破產(chǎn)難重建

上百年來(lái)，瑞士的銀行一度封神。

自1855年以來(lái)，瑞士就成為全球金融中心之一，被認(rèn)為是“歐洲金融文化”之父。瑞士的銀行號(hào)稱是最安全的銀行，靠的就是安全、保密、信譽(yù)、創(chuàng)新，以及瑞士的永久中立國(guó)地位。因此瑞士的銀行為世界各地的投資者和全球富人提供了一個(gè)避風(fēng)港。

瑞士擁有兩家世界級(jí)銀行—瑞信和瑞銀，這被認(rèn)為是維持瑞士在全球市場(chǎng)地位的保險(xiǎn)栓。在被迫聯(lián)姻后，這兩家世界級(jí)銀行變成了一家，瑞士普通民眾也大為震驚，他們對(duì)瑞士經(jīng)濟(jì)和政治模式的信心被動(dòng)搖。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了一篇長(zhǎng)篇評(píng)論文章，剖析瑞銀收購(gòu)瑞信背后的邏輯。文章稱，與其說(shuō)是瑞士政府“提議收購(gòu)”，倒不如說(shuō)是對(duì)瑞銀下達(dá)了“最后通牒”，因?yàn)槿鹦乓坏氨├住?，?duì)任何國(guó)家而言都是一場(chǎng)金融危機(jī)，而對(duì)瑞士更是“事關(guān)生死存亡”。

“瑞士幾百年來(lái)培育出的經(jīng)濟(jì)模式和國(guó)家認(rèn)同，是建立在維護(hù)世界財(cái)富的基礎(chǔ)之上的。這不僅僅只是關(guān)乎一家銀行（瑞信），瑞士本身也需要救援?！蔽恼曼c(diǎn)出事件嚴(yán)重性并指出，在瑞士央行向瑞信借款多達(dá)500億瑞士法郎以增強(qiáng)流動(dòng)性的同時(shí)，瑞銀也擔(dān)心自己在未充分了解瑞信資產(chǎn)負(fù)債表的情況下出手收購(gòu)，會(huì)損害瑞士作為全球銀行業(yè)中心的信譽(yù)。

說(shuō)到信譽(yù)，瑞士第三大黨、中右翼自由民主黨（FDP）的領(lǐng)導(dǎo)人蒂埃里·伯克特直言，瑞信如若不被收購(gòu)而導(dǎo)致破產(chǎn)，將會(huì)對(duì)瑞士的信譽(yù)造成長(zhǎng)期的嚴(yán)重?fù)p害，“瑞信不僅是一家瑞士公司，也是瑞士人身份的一部分?！?/p>

瑞信的創(chuàng)始人阿爾弗雷德是現(xiàn)代瑞士的工業(yè)教父，這位商人兼政治家利用瑞信為瑞士的鐵路建設(shè)提供了資金。一位金融業(yè)人士如此評(píng)價(jià)瑞信被收購(gòu)：“當(dāng)一家以鐵路實(shí)業(yè)起家的銀行忘記初心只追求高額回報(bào)，當(dāng)一家銀行的董事會(huì)和管理層無(wú)視信托責(zé)任只關(guān)心自身報(bào)酬，當(dāng)一家銀行丑聞不斷丟掉最珍貴的信譽(yù)最終失去客戶信任，結(jié)局早已注定?！?/p>

此外，俄烏沖突爆發(fā)后，瑞士有著200年之久的中立政策難以為繼。根據(jù)俄羅斯政府的統(tǒng)計(jì)，瑞信集團(tuán)已經(jīng)凍結(jié)了俄羅斯176億瑞士法郎（超過(guò)190億美元）的資產(chǎn)。這意味著瑞士已經(jīng)在事實(shí)上放棄了“永久中立國(guó)”的地位，瑞士銀行已經(jīng)不是全球高凈值客戶的“資產(chǎn)保險(xiǎn)柜”。

極目新聞綜合新華社、華爾街日?qǐng)?bào)等報(bào)道

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