目前為止，成功實(shí)現(xiàn)IPO仍是眾多PE投資項(xiàng)目的終極夢(mèng)想，但隨著注冊(cè)制改革的深入，并購重組必將成為PE機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目退出的主要渠道之一。

伴隨著注冊(cè)制改革的不斷深化，上市公司并購重組熱度不斷，今年以來已有超過300家上市公司發(fā)布相關(guān)公告。值得注意的是，并購重組的熱度在2022年就已經(jīng)回暖。

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據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年A 股上市公司開展并購重組交易達(dá) 6832次，交易數(shù)量較2021年增長17.11%，較處于市場(chǎng)冰點(diǎn)的2020年增長 31.41%，全年并購重組市場(chǎng)整體交易規(guī)模約2.8萬億元，市場(chǎng)活躍度顯著提高。

“2022年，A股上市公司并購市場(chǎng)活力重現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)整合、頭部聚集等特征都揭示著并購市場(chǎng)進(jìn)入新篇章，我們期待多年的并購春天終于到來。”日前，聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部發(fā)布《2022年度A股并購重組報(bào)告》（以下簡稱“報(bào)告”）指出。

去年A股市場(chǎng)共披露15起“A吃A”交易，數(shù)量處于近五年高位

從買家來看，大市值上市公司無疑成為A股并購市場(chǎng)的“中流砥柱”。

全年44%的資產(chǎn)收購交易是由市值百億以上的上市公司發(fā)起，較上年同比增加了11個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)這些大市值公司主導(dǎo)的并購交易金額突破1.6萬億元，占總量比例超過七成。

“在對(duì)買方畫像的分析中，除了趨向大市值上市公司外，我們發(fā)現(xiàn)國央企成為并購重組市場(chǎng)的主力軍，2022年國有上市公司全年發(fā)起的資產(chǎn)收購交易規(guī)模達(dá)到1.43萬億元，占市場(chǎng)總額的65%。”聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部表示。

值得注意的是，2022年交易規(guī)模超過百億的大型并購主要是圍繞上市公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)橫向或縱向的專業(yè)化整合。而“A吃A”交易的底層邏輯就是通過產(chǎn)業(yè)并購彰顯協(xié)同效應(yīng)。

全年A股市場(chǎng)共披露15起“A吃A”交易，數(shù)量處于近五年高位。從行業(yè)分布來看，生物醫(yī)藥行業(yè)的并購交易最為頻繁，已連續(xù)三年蟬聯(lián)榜首；基礎(chǔ)化工、電力、電子設(shè)備和機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)愈發(fā)活躍。

產(chǎn)業(yè)并購穩(wěn)中有升的同時(shí)，借殼上市市場(chǎng)卻持續(xù)低迷。《報(bào)告》顯示，2022年僅有4家上市公司首次披露借殼交易，較2021年的9家進(jìn)一步下滑。同時(shí)，借殼上市過會(huì)率僅為22.22%，審批難度大幅增加，且不再具備審批效率優(yōu)勢(shì)。

并購重組對(duì)于A股行情走勢(shì)一直是“雙刃劍”。聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部發(fā)現(xiàn)，在上市公司殼價(jià)值逐漸歸零的趨勢(shì)下，2022年二級(jí)市場(chǎng)“賭重組、博借殼”的投機(jī)心態(tài)還很嚴(yán)重，重組股炒作現(xiàn)象與前兩年相比有明顯升溫態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上市公司首次披露控制權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后的3個(gè)、5 個(gè)及10 個(gè)交易日的平均漲幅為5.99%、7.95%、8.98%，較2021年的4.94%、3.96%、0.58%顯著增長。

A股將進(jìn)一步呈現(xiàn)分化行情，小市值股票風(fēng)險(xiǎn)更大

“盡管到目前為止，成功實(shí)現(xiàn)IPO仍是眾多PE投資項(xiàng)目的終極夢(mèng)想，但隨著注冊(cè)制改革的深入，并購重組必將成為PE機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目退出的主要渠道之一。”聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部指出，PE機(jī)構(gòu)及其投資的項(xiàng)目公司應(yīng)該早做準(zhǔn)備。

具體來看，上述結(jié)論的背后主要基于三大原因，一是IPO紅綠燈制度有望逐步落地。

聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部認(rèn)為，隨著IPO紅綠燈規(guī)則逐步到位，從事學(xué)科類培訓(xùn)、白酒、類金融、殯葬等類型公司被“亮紅燈”，企業(yè)IPO上市已被實(shí)質(zhì)性禁止，因此參與并購是該等企業(yè)進(jìn)入A股資本市場(chǎng)的唯一出路。食品、家電、家具、服裝鞋帽、餐飲連鎖等行業(yè)中的銷售規(guī)模小、缺乏經(jīng)營特色的公司應(yīng)該屬于“黃燈”范疇，該等企業(yè)的IPO難度必然進(jìn)一步增大，選擇被行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司并購整合進(jìn)入資本市場(chǎng)將是更好的出路。

二是IPO估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步萎縮，并購重組的吸引力在增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，并購?fù)顺龅慕^對(duì)估值水平與 IPO 退出已經(jīng)沒有實(shí)質(zhì)性差異。

三是IPO發(fā)行失敗有望成為現(xiàn)實(shí)。2022年新股首日破發(fā)占比近30%，可以得出，隨著注冊(cè)制的深入發(fā)展，A 股投資人的定價(jià)能力在提升，不再盲目迷信新股。假以時(shí)日，A 股投資人的市場(chǎng)理性就會(huì)逐步體現(xiàn)在新股發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)，少數(shù)沒有投資價(jià)值或存在財(cái)務(wù)造假嫌疑的擬上市公司可能在新股發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)遭受投資人的集體拋棄，從而被迫離開IPO市場(chǎng)。但是IPO不成功的企業(yè)并不意味著沒有并購價(jià)值，或許可以成為行業(yè)龍頭公司的生產(chǎn)基地或銷售渠道等。

此外，聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部認(rèn)為，A 股將進(jìn)一步呈現(xiàn)分化行情，小市值股票風(fēng)險(xiǎn)更大。

聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部表示，小市值公司、尤其是以 ST為代表的績差公司股票進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)很大。“它們?cè)诓①徥袌?chǎng)獲得資源的難度在日益增加，‘烏雞變鳳凰’的機(jī)會(huì)更是在逐步消失，必然要再次踏入漫漫的價(jià)值回歸之路。對(duì)此，中小投資者務(wù)必要提高警惕，不要貪圖股價(jià)便宜、試圖獲取反彈收益。”

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌

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