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當(dāng)前速遞!北交所多個(gè)IPO下調(diào)發(fā)行底價(jià)應(yīng)對(duì)破發(fā)潮,新股定價(jià)機(jī)制有望重塑?

2023-01-13 05:29:22    來源:揚(yáng)子晚報(bào)

澎湃新聞?dòng)浾?田忠方


(資料圖片僅供參考)

北京證券交易所 新華社 資料圖

2023年開年以來,北京證券交易所(下稱“北交所”)多家準(zhǔn)上市公司大幅下調(diào)發(fā)行底價(jià),由于均降至每股凈資產(chǎn)水平,引發(fā)了投資者和機(jī)構(gòu)的多方關(guān)注,同時(shí)也讓北交所特有的發(fā)行底價(jià)制度再被熱議。

對(duì)于多家公司下調(diào)發(fā)行底價(jià),有投行人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾叻治龇Q:“此前北交所經(jīng)歷了一波破發(fā)潮,為了保證發(fā)行成功或不破發(fā),不少公司便選擇了調(diào)低發(fā)行底價(jià)。”

“發(fā)行底價(jià)對(duì)標(biāo)凈資產(chǎn),只是一些公司覺得不能‘破凈’是底線而已,并不是發(fā)行底價(jià)是以每股凈資產(chǎn)作為指標(biāo)。通俗來說,發(fā)行底價(jià)只是發(fā)行人愿意發(fā)行的最低價(jià)格,并非北交所劃的‘杠杠’。”上述投行人士進(jìn)一步解釋說。

據(jù)悉,發(fā)行底價(jià)為北交所公開發(fā)行特有的制度,初衷為保護(hù)老股東權(quán)益。其中,發(fā)行人需在審議北交所上市事項(xiàng)的股東大會(huì)決議中,明確定價(jià)方式、發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間。而底價(jià)的確定依據(jù),則包括股價(jià)、定增價(jià)格、同行業(yè)可比公司估值等等。

在申萬宏源分析師劉靖看來,每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價(jià)格底線,失去對(duì)發(fā)行價(jià)格的指導(dǎo)意義。因此,接下來可淡化底價(jià),讓市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。市場(chǎng)會(huì)通過調(diào)節(jié)新股發(fā)行估值來調(diào)節(jié)破發(fā)率,但在底價(jià)機(jī)制下,市場(chǎng)化調(diào)節(jié)功能受到了抑制。

“解除底價(jià)‘束縛’后,新股報(bào)價(jià)博弈區(qū)間將拓寬,定價(jià)權(quán)交由市場(chǎng)后,市場(chǎng)化詢價(jià)也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)參與熱情。”劉靖表示。

破發(fā)與流動(dòng)性兩方面問題導(dǎo)致

開年以來,保麗潔、新贛江、百甲科技等公司先后公告調(diào)整北交所上市發(fā)行方案,由于調(diào)整均涉及發(fā)行底價(jià),且發(fā)行底價(jià)全部降至對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)B(發(fā)行前)1倍,對(duì)標(biāo)每股凈資產(chǎn),引發(fā)了市場(chǎng)多方關(guān)注。

具體而言,1月3日,保麗潔公告披露發(fā)行底價(jià)由10.01元/股調(diào)整為5.79元/股,最新的發(fā)行底價(jià)與保麗潔2021年的每股凈資產(chǎn)價(jià)格相同。

值得一提的是,保麗潔的發(fā)行底價(jià)先后經(jīng)歷過3次調(diào)整,由最早的16.00元/股,曾先后下調(diào)至13.00元/股和10.01元/股,累計(jì)下調(diào)幅度達(dá)63.8%。

1月4日,新贛江也發(fā)布公告,表示將發(fā)行底價(jià)從12.5元/股調(diào)整為4.53元/股,調(diào)整幅度同樣超過60%。無獨(dú)有偶,新贛江調(diào)整后的發(fā)行底價(jià),也是其2021年的每股凈資產(chǎn)價(jià)格。

1月5日,百甲科技發(fā)布公告披露調(diào)整發(fā)行方案,將發(fā)行底價(jià)從4.5元/股調(diào)整至3.58元/股,百甲科技2021年的每股凈資產(chǎn)便是3.58元。

北交所接二連三地出現(xiàn)將發(fā)行底價(jià)對(duì)標(biāo)每股凈資金,市場(chǎng)人士分析,除了近期出現(xiàn)的破發(fā)潮外,更深層次的原因還是流動(dòng)性問題。

破發(fā)方面,申萬宏源研報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2022年12月,北交所新股首日破發(fā)比例創(chuàng)歷史新高,達(dá)到87.5%。

“去年末北交所經(jīng)歷了一輪破發(fā)潮,因此一些公司為了保障發(fā)行成功或不破發(fā),不斷降低了發(fā)行底價(jià)。不過調(diào)低了發(fā)行底價(jià)依舊是破發(fā)頻頻,因此相關(guān)公司便把發(fā)行底價(jià)降至了每股凈資產(chǎn)水平。”前述投行人士分析稱。

公開資料顯示,2022年12月,已有安達(dá)科技、峆一藥業(yè)、樂創(chuàng)技術(shù)、海達(dá)爾、東和新材、花溪科技、一致魔芋、民士達(dá)、科志股份、馳誠(chéng)股份、凱大催化、潤(rùn)普食品、舜宇精工、歐福蛋業(yè)、巨能股份、和創(chuàng)科技等16家公司降低了發(fā)行底價(jià)。

不過,另有市場(chǎng)人士告訴澎湃新聞?dòng)浾撸m然北交所公司下調(diào)發(fā)行底價(jià)的直接原因是破發(fā)潮,但背后更深層次的原因,還是流動(dòng)性問題。“一方面,小盤股由于交易量不高,本身就容易面臨流動(dòng)性枯竭。另一方面,隨著掛牌公司越來越多,導(dǎo)致流動(dòng)性問題進(jìn)一步加劇。”

分析人士建議未來可淡化底價(jià)

發(fā)行底價(jià)的批量下調(diào),也讓北交所特有的發(fā)行底價(jià)制度引起了多方關(guān)注。據(jù)悉,為避免發(fā)行價(jià)格過低,損害新三板期間通過交易或定增進(jìn)場(chǎng)的老股東利益,是監(jiān)管層設(shè)置發(fā)行底價(jià)的最初目的。

其中,底價(jià)確定時(shí)間方面,發(fā)行人向股轉(zhuǎn)提交申請(qǐng)材料前需召開董事會(huì)、股東大會(huì),審議公開發(fā)行并在北交所上市事項(xiàng),在股東大會(huì)決議中,應(yīng)當(dāng)同時(shí)載明定價(jià)方式、發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間。

底價(jià)確定依據(jù)方面,發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間可以結(jié)合公司股票的交易價(jià)格、定增價(jià)格、同行業(yè)可比公司估值等等因素確定。如果最終確定的發(fā)行價(jià)格低于發(fā)行底價(jià),應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

對(duì)于發(fā)行底價(jià)制度,前述投行人士稱,可以通俗地理解為“發(fā)行人愿意發(fā)行的最低價(jià)格”。同時(shí),發(fā)行人是可以以高出發(fā)行底價(jià)的價(jià)格進(jìn)行發(fā)行的。

不過,在市場(chǎng)的不斷運(yùn)行中,發(fā)行底價(jià)制度也帶來了一定的問題。

“具體而言,一方面,由于發(fā)行底價(jià)是在創(chuàng)新層未停牌時(shí)公告,使得發(fā)行人的發(fā)行價(jià)格意向被提前披露,造成創(chuàng)新層股價(jià)波動(dòng),而正式發(fā)行時(shí)又經(jīng)常下調(diào)底價(jià),這將導(dǎo)致部分‘套利’資金受損。”劉靖稱。

另一方面,劉靖認(rèn)為,破發(fā)潮與發(fā)行底價(jià)制度也有關(guān)系。由于新股發(fā)行價(jià)不可能低于底價(jià),會(huì)造成認(rèn)為底價(jià)估值太高的投資者放棄詢價(jià),從而造成新股定價(jià)偏高。目前過會(huì)企業(yè)的底價(jià)制定多為交易估值或可比估值的八折,雖然一再下修,但仍然出現(xiàn)了破發(fā)潮。

“詢價(jià)發(fā)行時(shí),底價(jià)成為了詢價(jià)錨標(biāo),使其成為變相定價(jià)發(fā)行,并可能造成詢價(jià)價(jià)格偏高。理論上,市場(chǎng)會(huì)通過調(diào)節(jié)新股發(fā)行估值來調(diào)節(jié)破發(fā)率,但在底價(jià)機(jī)制下,市場(chǎng)化調(diào)節(jié)功能受到了抑制。”劉靖進(jìn)一步指出。

針對(duì)出現(xiàn)的相關(guān)問題,劉靖認(rèn)為,可以淡化底價(jià),解除底價(jià)“束縛”后,新股報(bào)價(jià)博弈區(qū)間拓寬,定價(jià)權(quán)交由市場(chǎng),將增強(qiáng)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能。

“同時(shí),市場(chǎng)化詢價(jià)將提高機(jī)構(gòu)參與熱情,除首批企業(yè)外,北交所詢價(jià)新股數(shù)量少,詢價(jià)報(bào)價(jià)以個(gè)人占主導(dǎo),機(jī)構(gòu)尤其A類機(jī)構(gòu)參與度較低。隨著詢價(jià)新股數(shù)量增加,機(jī)構(gòu)投研投入加大,機(jī)構(gòu)參與度也有望增加。”劉靖稱。

值得一提的是,劉靖認(rèn)為,每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價(jià)格底線,失去對(duì)發(fā)行價(jià)格的指導(dǎo)意義。“因此,一些準(zhǔn)新股下調(diào)發(fā)行底價(jià)至每股凈資產(chǎn),或是重塑新股定價(jià)機(jī)制的開端,未來北交所的新股破發(fā)率也有望下降。”

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