屢次沖關IPO的丸美生物終迎來曙光。

6月14日，廣東丸美生物技術股份有限公司(以下簡稱：丸美生物)的首發(fā)申請已獲證監(jiān)會審核通過，結束5年的IPO長跑。

號稱“魚尾紋”克星的丸美生物主營業(yè)務為各類化妝品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售及服務，公司旗下?lián)碛?ldquo;丸 美”、“春紀”和“戀火”三個品牌，其產(chǎn)品涵蓋眼霜、精華、乳液、面霜、潔面、面膜等多個種類。

此前四次IPO屢敗屢戰(zhàn)，丸美生物一直面臨著重重質疑。

丸美生物分別在2014年6月、2016年6月、2017年6月、2018年3月四次發(fā)布招股說明書。2016年11月丸美生物第一次過會被否，主要原因是經(jīng)銷商模式受質疑、產(chǎn)品因質量問題被監(jiān)管部門處罰等。2018年7月由于丸美生物尚有相關事項需要進一步核查，發(fā)審委取消了原定于次日舉行的發(fā)審委會議。

曲折上市

丸美股份成立于2000年，實際上屬于“夫妻檔”創(chuàng)業(yè)，在本次IPO之前，持有公司股份的股東也只有3名，孫懷慶與王曉蒲夫婦各持有81%和9%的股份，另外10%由L Capital Guangzhou Beauty Ltd持有。

丸美生物的IPO進程也可謂一波三折。

2014年6月，丸美首次報送招股書，但在2016年11月IPO宣告失敗，經(jīng)銷模式和未披露三季度丸美產(chǎn)品曾被食藥監(jiān)部門檢查及處罰的情況使得丸美在發(fā)審會上受到了質疑。

存在不合格產(chǎn)品一直是丸美的“舊疾”。

2016年8月至9月，根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布的通告顯示，丸美股份多個批次防曬類化妝品實際檢出防曬劑成分與產(chǎn)品批件及標識成分不符，主要產(chǎn)品包括丸美生產(chǎn)的春紀美白防曬乳、丸美激白防曬精華隔離乳、丸美防曬精華隔離乳等7批次產(chǎn)品。

2017年6月，丸美生物第二次遞交了招股書，并于2018年3月更新了招股書，盡管降低了招募資金及調整了用途，但因丸美生物尚有相關事項需要進一步核查，證監(jiān)會決定取消丸美生物發(fā)行申報文件的審核。

直到今年4月，歷經(jīng)兩次波折的丸美股份才闖關成功。然而之后丸美股份的審計機構正中珠江便卷入風波之中，被立案調查。

值得一提的是，2015年到2017年，丸美生物的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為2.60億元、2.13億元、3.56億元。丸美生物的現(xiàn)金流量凈額充足，從2014年7月到2017年10月共分五次決議現(xiàn)金分紅，合計分紅5.9億元，超過了此次丸美生物上市擬融資額5.84億元。

重營銷、輕研發(fā)通病

“營銷成本高、單一渠道依賴性強、缺乏持續(xù)盈利能力是本土不少日化企業(yè)的共同困境。”深圳某機構行研人員對21世紀經(jīng)濟報道記者說道。

根據(jù)此前披露丸美生物招股書顯示，2015年-2017年，丸美生物營業(yè)收入分別為11.91億元、12.08億元、13.52億元，凈利潤分別為2.81億元、2.32億元、3.06億元，合計8.19億元。而2015-2017年，丸美生物的銷售費用分別為4.2億元、4.72億元和4.67億元，占比分別為39.09%、34.53%和33.93%，其中用于廣告宣傳類的費用支出為3.12億元、3.38億元和2.9億元，合計金額9.4億元。

9.4億元的廣告宣傳類費用支出高于同期凈利潤總和8.19億元，多達近1.2億元。

丸美生物的銷售費用如此之高，很大一部分都花在了廣告宣傳上，為促進旗下各系列產(chǎn)品銷售，丸美生物每年斥資3億元左右打廣告，高昂的廣告營銷費甚至高過了同期利潤。

招股書顯示，2015-2017年，丸美生物用于廣告宣傳類的費用支出分別為3.12億元、3.38億元和2.90億元，占公司銷售費用的比例分別為74.40%、71.58%和62.12%。

公司不僅通過電視臺、時尚雜志、互聯(lián)網(wǎng)等媒介投放廣告，也選擇形象代言人的宣傳方式，鞏固和提升公司的品牌形象，包括陳魯豫、周迅、梁朝偉、楊子珊、彭于晏等知名藝人，都為公司旗下的品牌代言。

與此形成鮮明對比的是，丸美的低研發(fā)投入占比。

招股書顯示，2015-2017年該公司的研發(fā)費用分別為2307.18萬元、2479.57萬元和2829.62萬元，占當年營收的比重僅為1.94%、2.05%和2.09%。

重營銷、輕研發(fā)之下，其市場占有率并未得到強勁提升。

招股書顯示，2015年-2017年1-6月，丸美生物銷售毛利率分別為68.66%、67.67%、68.73%，同行均值分別為59.66%、60.23%、64.22%。報告期內(nèi)，丸美生物毛利率均為同行最高，超過上海家化、拉芳家化、珀萊雅。但2017年上半年，丸美生物毛利率的冠軍地位失守，銷售毛利率被上海家化反超。

Euromonitor統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013-2016年，在化妝品市場上，丸美生物產(chǎn)品的占有率分別為0.9%、0.9%、1%和1%;護膚品市場上占有率為1.7%、1.8%、1.9%和1.9%。

此外，丸美的經(jīng)銷商模式一直備受質疑。日化企業(yè)的經(jīng)銷商模式，容易導致其銷售真實性存在一定模糊性。

2015-2017年，丸美經(jīng)銷收入分別為10.96億元、10.63億元和11.70億元，占當年主營收92.02%、87.99%和86.54%。雖然占比逐年降低，但與珀萊雅的70%相比，丸美經(jīng)銷收入依然占比較高。

且截至2018年底，登記在冊的終端網(wǎng)點數(shù)量超過16000個，相比2017年，又增加了2000個。

資料顯示，丸美生物此次計劃公開發(fā)行不超過4100萬股，本次發(fā)行后發(fā)行人總股本的比例不低于10%，計劃融資5.84億元。相較于第一次披露的招股說明書中14.04億元的融資額，本次丸美生物計劃融資額大幅度降低，丸美生物的上市主承銷商也由國信證券更改為中信證券。

在募集資金上，丸美生物計劃為彩妝產(chǎn)品生產(chǎn)建設項目募集2.5億元資金。公開資料顯示，2017年丸美生物進入彩妝市場，新增以“自信時尚”為品牌內(nèi)涵的“戀火”產(chǎn)品系列。在成功上市后，丸美生物可能會在“戀火”彩妝系列上發(fā)力，擺脫單一品牌的營收瓶頸。

而擺脫增長瓶頸的另一個重點在于提升營銷費用，在募集資金中有2.58億元將用于營銷網(wǎng)絡建設項目。

丸美生物線上渠道的營收數(shù)據(jù)也在增長。在直營和分銷兩種銷售模式下，丸美生物電子商務渠道的銷售總金額在2017年超過5億元，占當年銷售總金額的37.14%，比2015年的占比21.69%，提高15.45個百分點。從人均銷售上來看，招股說明書報告期內(nèi)(2015年至2017年)丸美生物電商客戶的人均消費金額分別為184.22元、106.93元和104.30元，持續(xù)下滑。

扎堆上市 天花板在哪兒?

“在營收規(guī)模上，20億營收成為不少日化企業(yè)的天花板。今年一季度御家匯、兩面針營業(yè)收入分別為3.86億元和2.86億元，同比僅增長1.04%和0.50%。去年國內(nèi)上市主營日化企業(yè)中，僅上海家化、青島金王、珀萊雅實現(xiàn)超過二十億營收。從丸美生物歷年財報趨勢來看，年營業(yè)收入二十億可能將成為丸美生物亟待突破的天花板。”前述分析人士對21世紀經(jīng)濟報道記者說道。

從2017年3月拉芳家化上市開始，過去兩年已經(jīng)有5家日化企業(yè)陸續(xù)在主板上市。丸美生物成為今年首個在國內(nèi)主板上市的日化企業(yè)，目前日化企業(yè)中毛戈平、壹網(wǎng)壹創(chuàng)還在IPO排隊中，麗人麗妝則完成上市輔導即將開始IPO前期工作。

此前，生物日化企業(yè)上市曲折并非個例。最早引入資本的相宜本草自2012年提交IPO招股書，擬募資約7億元投向于營銷渠道及品牌建設、信息化平臺建設兩個項目，并登陸上交所。此后其卻在2014年7月1日主動終止IPO審查，或將就此與A股市場無緣。另2014年有傳言稱，相宜本草或將轉向香港H股上市，至今未有進一步消息。而此前丸美生物就曾被臨時取消發(fā)審委會議，壹網(wǎng)壹創(chuàng)也于今年早些時候被中止審核。

“由于化妝品行業(yè)是一個由品牌和渠道定價，而非由生產(chǎn)和制造定價的行業(yè)，因而品牌商普遍擁有非常高的毛利率。國際大牌化妝品牌一度可以維持60%以上的毛利率，以雅詩蘭黛為例，過去幾年毛利率維持在80%左右。但國產(chǎn)化妝品的毛利率卻很低，毛利率水平只到65%。2015-2017年，國內(nèi)四家相關上市企業(yè)都處于50%-60%區(qū)間，上海家化、珀萊雅毛利率相對穩(wěn)定，但御家匯是逐年下滑的”，前述分析人士對21世紀經(jīng)濟報道記者說道，“這也是本土品牌一直容易陷入的問題，重金砸入明星代言，然后開始鋪渠道賣貨，最后往往會同質化嚴重，陷入創(chuàng)新力不足，產(chǎn)品周期短，最終走向只能尋求并購重組的道路。”

值得注意的是，“新賽道”科創(chuàng)板也在吸引不少生物日化類企業(yè)進入。華熙生物、昊海生物目前就都在沖刺科創(chuàng)板，不少公司也都在轉道科創(chuàng)板排隊，進一步減輕了IPO通道壓力。“在科創(chuàng)板申報升溫、IPO過會率回暖的大背景下，今年日化行業(yè)的上市潮或還將繼續(xù)。”前述分析人士說道。

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