機(jī)場公司的業(yè)績經(jīng)營，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受限的背景之下，越來越依賴于非航業(yè)務(wù)的增長——這一點也體現(xiàn)在諸上市機(jī)場公司的2019年半年業(yè)績中。

從半年報數(shù)據(jù)來看，除上海機(jī)場(600009.SH)外，首都機(jī)場(00694.HK)、白云機(jī)場(600004.SH)、深圳機(jī)場(000089.SZ)等機(jī)場的收入利潤率較去年同期均出現(xiàn)了不同程度的下滑，而上海機(jī)場則依舊實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

盡管利潤下滑的原因有多種多樣，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受限是上述機(jī)場公司無法避開的事實。

上海機(jī)場一枝獨秀的邏輯何在?非航業(yè)務(wù)增長能給公司業(yè)績帶來多大的提升?哪些機(jī)場公司的非航收入增長潛力較大?

上海機(jī)場為何一枝獨秀

上海機(jī)場的凈利潤逆勢增長，原因有多方面。如公司應(yīng)交教育費附加、城市維護(hù)建設(shè)稅支出同比減少;相關(guān)投資企業(yè)經(jīng)營效益同比增加;收到的違約金同比增加;旅客消費意愿增強(qiáng)，公司持續(xù)對商業(yè)零售品牌管理、場地優(yōu)化和調(diào)整。

但更重要的推動力，是《上海浦東國際機(jī)場免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》的順利實施，帶來了35%的非航收入增長。

對于機(jī)場來說，收入來源一般分為傳統(tǒng)的航空業(yè)務(wù)收入和非航收入：航空業(yè)務(wù)收入主要來自航司繳納的飛機(jī)停場費和起降費、旅客服務(wù)費等;而非航空收入則來自在機(jī)場開設(shè)的商業(yè)、餐飲、免稅店等的“租金”。

查看幾家上市機(jī)場的半年報可以發(fā)現(xiàn)，上海機(jī)場上半年的航空收入同比增長3.03%，非航空收入則增長35.09%，首都機(jī)場和美蘭機(jī)場[上市公司為瑞港國際(00357.HK)]的航空收入同比下降23%和23.7%，非航空收入增長也不如上海機(jī)場幅度大，分別為24.8%和0.63%。

上海機(jī)場上市公司的主要資產(chǎn)是浦東機(jī)場。從2017年起，浦東機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)開始爆發(fā)。從機(jī)場的收入結(jié)構(gòu)來看，其免稅業(yè)務(wù)占商業(yè)餐飲80%，占整體非航收入的67%，為非航業(yè)務(wù)最主要推動。從免稅銷售額角度看，2014~2018年分別為44億、49億、58億、81億及112億元，銷售額在2017年提速至39.7%，2018年延續(xù)37.5%的增速。

去年9月，浦東機(jī)場與日上免稅行(下稱“日上”)簽署的新協(xié)議，更為機(jī)場的收入增加“添把火”：日上將根據(jù)其銷售收入每個月向浦東機(jī)場繳納一定租金費用，租金確定方法采取月實際銷售提成(扣點率42.5%)和月保底銷售提成兩者取高的模式。

2017年，日上向浦東機(jī)場貢獻(xiàn)的免稅租金收入為25.6億元，按照中國國旅公布的日上上海的免稅收入進(jìn)行估算，浦東機(jī)場2017年對日上(上海T2航站樓)收取租金的提成比例為27.2%左右。可以看出，本次新簽的免稅店經(jīng)營合同相比于之前的合同來說，扣點率有了大幅度的提升。

浦東機(jī)場透露，合同的順利實施預(yù)計將對2019年至2025年營業(yè)收入產(chǎn)生積極影響，預(yù)計2019年~2025年這七年的累計保底銷售提成將達(dá)410億元。這相當(dāng)于每年超過58億元的保底收入，而浦東機(jī)場今年上半年的營業(yè)收入總共也才54億元。

若用410億元除以7年，再除以浦東機(jī)場免稅店總面積16915.37平方米，浦東機(jī)場每年收取日上上海免稅店的平均“租金”高達(dá)每年34.6萬元/每平方米。

如此高的“租金”，也撐起了上海機(jī)場營業(yè)收入的半邊天。年報數(shù)據(jù)顯示，2014~2018年，上海機(jī)場獲得的免稅收入分別為13.3億、14.6億、16.9億、25.6億及35.9億元，去年獲得的免稅收入，占據(jù)了上海機(jī)場全年營收的38.6%。

未來增長靠非航收入

受民航局2017年印發(fā)的《民用機(jī)場收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》的影響，近年來機(jī)場收費價格基本是普漲的，絕大部分的機(jī)場收入增長快于吞吐量增長。不過從去年開始實施的“控總量”政策，限制了吞吐量在1000萬~3000萬的一線機(jī)場的時刻增量，也就限制了一線機(jī)場的收入增長。首都、上海、廣州白云、深圳機(jī)場等上市公司，都屬于一線機(jī)場。

今年下半年，民航局又印發(fā)《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)民航降成本工作的實施意見》，提出降低和規(guī)范民用機(jī)場收費標(biāo)準(zhǔn)，將暫停與飛機(jī)起降費相關(guān)的收費標(biāo)準(zhǔn)上浮，下調(diào)貨運航空公司機(jī)場收費標(biāo)準(zhǔn)，這些規(guī)定也將使機(jī)場的航空業(yè)務(wù)收入受到一定的限制。

那么，未來主要機(jī)場上市公司的利潤，勢必需要靠非航空業(yè)務(wù)收入的增長來驅(qū)動。

從非航空業(yè)務(wù)收入占機(jī)場總營收的比重來看，國際成熟機(jī)場的非航收入一般占到總收入的50%以上。比如2016年法蘭克福機(jī)場的非航空業(yè)務(wù)收入占比為65%，新加坡樟宜機(jī)場為60%，香港機(jī)場為67%。而在我國，大多數(shù)機(jī)場的非航收入還沒有超過總收入的一半。

那么，哪些機(jī)場上市公司的非航收入占比比較高，又有哪些機(jī)場未來的非航收入增長潛力比較大?

對比一下上海機(jī)場近年來凈利潤率變動趨勢與非航業(yè)務(wù)收入占比，可以明顯看出收入結(jié)構(gòu)改善對于利潤率的影響。

上海機(jī)場的非航業(yè)務(wù)收入占比從2013年的45.66%上升至2017年上半年的53.75%，與此同時，凈利率也在同步增長，從38.79%上升至45.59%。

2018年，上海機(jī)場的非航業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到57.4%，其中主要就是因為商業(yè)餐飲收入的增加，尤其是免稅零售增長的帶動。

與上海機(jī)場相比，首都機(jī)場的非航收入總額較高，但占比總收入的比例到2018年才突破50%：2016-2018年，首都國際機(jī)場的非航收入分別為38.92億元、44.74億元、59.53億元，占總收入的比重是44.5%、46.7%、52.8%。

值得注意的是，也正是從2018年2月11日起，首都機(jī)場的免稅經(jīng)營業(yè)務(wù)開始執(zhí)行新的免稅經(jīng)營合約，使得公司來自免稅經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入分享比例有明顯增長，加之高消費能力的國際旅客吞吐量增長以及免稅業(yè)務(wù)促銷的拉動，進(jìn)一步推動免稅業(yè)務(wù)銷售額增長，以及非航收入占比的提升。

除了上述兩家機(jī)場，其他主要上市機(jī)場的非航收入占比均在50%以下。

廣州白云機(jī)場2018年的營業(yè)收入為77.46億元，其中航空業(yè)務(wù)收入達(dá)65.72億元，占比為85%，非航空業(yè)務(wù)收入為11.75億元，占比為15%。

深圳機(jī)場的非航收入占比更是逐年下滑，其2016~2018年的非航收入占比分別為23%、20.89%、19.39%。

廈門空港的非航收入占比高于廣州白云機(jī)場和深圳機(jī)場，略次于首都和上海機(jī)場，但非航占比近年來也是一個下降的趨勢，且總額較低。2016年非航收入5.71億元，占比37%;2017年非航收入6.07億元，占比36.5%;2018年非航收入6.22億元，占比35%。

總體來看，非航收入的增加，與機(jī)場的客流量增加，尤其是高價值的國際航班旅客增加關(guān)系很大。而機(jī)場免稅店的高額租金，則是客流量轉(zhuǎn)化成非航空收入的重要途徑，這其中，國際旅客占比對免稅業(yè)務(wù)的規(guī)模與利潤率起著決定性作用，各大機(jī)場每平方米租金保底加營業(yè)額抽取比例(即扣點率)，對機(jī)場收入的貢獻(xiàn)越來越大。

在國內(nèi)所有的機(jī)場中，上海機(jī)場的國際旅客占比最高、總數(shù)最大;首都機(jī)場則將受到即將投運的大興國際機(jī)場的分流;近年來力拓國際航線的廣州白云和深圳機(jī)場，則有望受益于國際旅客的增長。

中轉(zhuǎn)旅客一直是香港機(jī)場最為重要的一個增長源，2018年內(nèi)地旅客在香港機(jī)場的中轉(zhuǎn)量超過370萬，是香港機(jī)場最大的中轉(zhuǎn)客源地。8月以來，由于香港機(jī)場安全運行受到的影響，不少需要去香港或通過香港中轉(zhuǎn)到歐美的乘客，都選擇先飛往廣州、深圳、珠海等機(jī)場中轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞： 免稅業(yè)務(wù) 機(jī)場