A股退市生態(tài)正在發(fā)生深刻變化。

  Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有23家A股公司完成退市。僅7月以來，退市公司就達9家。

  從退市類型看，與去年同期相比，面值退市案例有所減少，而重大違法類強制退市與主動退市顯著增加。值得注意的是，監(jiān)管部門對重大違法退市的處理效率明顯提升，部分公司在退市后還面臨刑事追責，“零容忍”監(jiān)管態(tài)勢持續(xù)強化。

  “近年來，A股退市實現(xiàn)了從‘政策威懾’到‘常態(tài)化執(zhí)行’的根本性轉(zhuǎn)變，市場生態(tài)的‘新陳代謝’機制持續(xù)完善。”南開大學中國公司治理研究院副教授牛建波在接受上海證券報記者采訪時表示。

  監(jiān)管執(zhí)行全面提速

  8月22日，福建證監(jiān)局對*ST紫天因財務造假、未按期披露2024年年報等問題作出行政處罰，公司及相關責任人共被罰款3460萬元。7月，公司已收到深交所發(fā)出的終止上市事先告知書。盡管其直接退市原因為規(guī)范類強制退市，但財務造假行為同時觸及重大違法強制退市標準。

  據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已有9家公司因財務造假被證監(jiān)會行政處罰而實質(zhì)觸發(fā)重大違法強制退市，最終退市類型涵蓋重大違法類、交易類、規(guī)范類及財務類。其中，退市卓朗、普利退、退市錦港已因觸及重大違法強制退市標準而退市。與2024年相比，重大違法退市案例明顯增加——去年52家退市公司中，僅新海退和退市博天觸及重大違法強制退市。

  剖析這一批退市案例可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門通過“快、準、狠”的執(zhí)行方式，充分發(fā)揮退市機制的凈化作用。

  所謂“快”，是指從立案調(diào)查到處罰落地，再到交易所啟動退市程序，周期被顯著壓縮，不給市場留下炒作空間；“準”，是指精準打擊財務造假、資金占用等嚴重破壞市場信用的“關鍵病灶”；“狠”，則體現(xiàn)在不僅堅決將公司逐出市場，更通過高額罰款與刑事追責等手段，實現(xiàn)對相關責任人的立體化追責。

  以退市錦港（原“*ST錦港”）為例，公司于5月29日收到《行政處罰決定書》，認定其2022年至2024年多份財報存在虛假記載，股票被施以重大違法強制退市處理，至7月25日正式摘牌，全程僅用時約2個月。

  在牛建波看來，當前A股退市呈現(xiàn)“三個加速”和“一個新維度”的特征：“三個加速”即數(shù)量增加、節(jié)奏加快、類型變化加速；“一個新維度”則體現(xiàn)在2024年新規(guī)強化了“規(guī)范類退市”，將資金占用、內(nèi)控審計“非標”等治理缺陷直接與退市掛鉤。這標志著監(jiān)管思路的演進，從以往主要懲戒經(jīng)營失敗的“結(jié)果”，轉(zhuǎn)向直接清除存在嚴重治理問題的公司，防患于未然。

  退市并非終點，追責仍在路上。

  近期，多家已退市公司收到了高額罰單。例如，泰禾3（原“ST泰禾”）被罰600萬元，公司相關責任人合計被罰款1140萬元；R通達1（原“*ST華鐵”）及其實際控制人、相關當事人也被擬處罰款合計2415萬元。

  重大違法退市的全面提速，標志著A股“劣幣出清”機制已從“政策意志”落地為“實際行動”，對市場生態(tài)的重塑具有重要意義。

  對違法主體而言，“短周期退市+高額追責”的組合拳，徹底打破了“財務造假后拖延退市、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、逃避責罰”的僥幸心理。對市場參與者而言，倒逼強化合規(guī)意識，當“造假即退市，退市必追責”成為常態(tài)，上市公司在財務披露、內(nèi)控管理等環(huán)節(jié)的違法成本大幅提升，有助于從源頭減少“帶病上市，持續(xù)造假”行為。

  主動退市漸成氣候

  另一個顯著變化是主動退市漸成氣候。

  今年以來，已有5家公司選擇主動退市，其中玉龍股份、中航產(chǎn)融等已摘牌。

  從動因來看，主要分為兩類：一是基于產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略協(xié)同的吸收合并，如海通證券；二是因經(jīng)營存在重大不確定性或為尋求更靈活發(fā)展空間而主動退出，最新案例為*ST天茂。

  8月20日，*ST天茂公告稱，公司目前正在推進主動終止上市相關事項，將于8月25日舉行2025年第一次臨時股東會，審議公司以股東會決議方式主動終止上市相關議案。

  梳理主動退市方案可見，為保護中小投資者利益，相關方案普遍設置了現(xiàn)金選擇權(quán)，且行權(quán)價格通常高于公司停牌前的收盤價。

  例如，玉龍股份的行權(quán)價為13.2元/股，較停牌前收盤價溢價2.88%；中航產(chǎn)融的行權(quán)價為3.54元/股，同樣略高于其停牌前股價。

  在業(yè)內(nèi)人士看來，主動退市正從過去的“無奈之舉”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N“退一步海闊天空”的戰(zhàn)略選擇。

  牛建波認為，其好處主要有三：一是獲取戰(zhàn)略調(diào)整空間，擺脫公開市場短期的業(yè)績考核壓力，為公司進行深度業(yè)務重組或長期轉(zhuǎn)型贏得寶貴時間；二是降低運營成本，顯著節(jié)省維持上市地位所需的高昂合規(guī)與信息披露費用；三是主動風險隔離，當公司經(jīng)營面臨重大不確定性時，主動退市有助于集中精力化解風險，保護公司核心價值。

  不過，投資者仍須警惕主動退市背后潛在的風險。

  牛建波提醒：一是現(xiàn)金選擇權(quán)的定價，大股東提供的行權(quán)價通常高于市價，但很可能遠低于投資者的買入成本，甚至低于每股凈資產(chǎn)，投資者將面臨“割肉”離場的艱難抉擇；二是退市后的流動性風險，若選擇繼續(xù)持股，股票將被轉(zhuǎn)入流動性遠遜于主板的場外市場，可能面臨估值和股價進一步下跌的風險。這實質(zhì)上是在“確定的損失”與“不確定的更大損失”之間進行選擇。

  上海定達律師事務所律師盛一舟表示，若投資者認為公司主動退市過程中存在虛假陳述或利益損害，可以通過多種法律途徑維護自身權(quán)益，包括向監(jiān)管部門投訴舉報，以及提起股東代位訴訟等。