在美國(guó)資本市場(chǎng)，時(shí)常有一些激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)買進(jìn)“問題企業(yè)”的大量股票，然后迫使董事會(huì)做出戰(zhàn)略重組，尤其是有助于擴(kuò)大股東權(quán)益的資產(chǎn)剝離等決定。極為罕見的是，日本的一些知名公司也成為了這些激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)的“活動(dòng)目標(biāo)”。

與此同時(shí)，以軟銀集團(tuán)集團(tuán)為代表，日本大型企業(yè)也出現(xiàn)了各種經(jīng)營(yíng)問題。據(jù)一家日本媒體報(bào)道分析指出，面對(duì)激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，日本的一些大型企業(yè)已經(jīng)到了進(jìn)行分拆的時(shí)刻。

據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，最近，日本軟銀集團(tuán)(SoftBank Group)的投資者終于在籠罩該集團(tuán)數(shù)月的烏云中看到了一縷陽光。

盡管軟銀集團(tuán)集團(tuán)周三公布了歷史上最糟糕的業(yè)績(jī)，而且其管理的愿景基金一號(hào)對(duì)WeWork等新創(chuàng)科技公司的投資出現(xiàn)了災(zāi)難性的結(jié)果，但是軟銀集團(tuán)的股價(jià)在過去一周已從每股4500日元(合41美元)飆升至5700日元。

美國(guó)激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)艾略特資產(chǎn)管理公司(Elliott Management)宣布，已經(jīng)在過去一段時(shí)間收購軟銀集團(tuán)3%的股份，該公司含蓄地要求軟銀集團(tuán)分拆，這個(gè)消息讓軟銀令投資者歡欣鼓舞。

這使得艾略特成為第三個(gè)呼吁拆分日本大型企業(yè)集團(tuán)的知名外國(guó)激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)。

之前，美國(guó)“第三點(diǎn)基金”(Third Point)要求日本老牌消費(fèi)電子公司索尼公司放棄其圖像傳感器業(yè)務(wù)，專注于電影、游戲和音樂。

另外，F(xiàn)ranchise公司則表示，日本麒麟控股控股應(yīng)放棄與啤酒無關(guān)的醫(yī)藥和皮膚護(hù)理業(yè)務(wù)。

和軟銀集團(tuán)類似的是，伴隨著這些基金投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，索尼公司和麒麟控股的股價(jià)飆升。

顯而易見的是，市場(chǎng)認(rèn)為，所有這些公司被拆分比捆綁在一起更有價(jià)值。隨著日本以外的大型企業(yè)集團(tuán)瀕臨滅絕，看看軟銀集團(tuán)、索尼公司和麒麟控股的管理層如何應(yīng)對(duì)將會(huì)很有意思。他們能振振有詞地證明大型企業(yè)集團(tuán)“抱團(tuán)運(yùn)作”實(shí)際上對(duì)股東有利嗎?

軟銀集團(tuán)的首席執(zhí)行官孫正義擁有軟銀集團(tuán)22%的股份，多年來一直極力宣稱軟銀集團(tuán)的總市值，僅相當(dāng)于旗下各個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值之和的一半，這不是軟銀集團(tuán)的錯(cuò)，而是資本市場(chǎng)的錯(cuò)，但是軟銀集團(tuán)的這一說法并沒有被外界接受。

然而，企業(yè)集團(tuán)折扣——資本市場(chǎng)幾乎自動(dòng)對(duì)由不相關(guān)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)組成的大型公司進(jìn)行了一成到三成的“貶值”——一直存在，原因顯而易見。

從某種意義上，購買軟銀集團(tuán)需要購買一份固定的上市公司名單——中國(guó)電子商務(wù)巨頭阿里巴巴、美國(guó)排名第四位的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Sprint(即將被排名第三的T-Mobile收購)、日本互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站“雅虎日本”，但是實(shí)際上有的投資人愿意這樣做，而其他投資人并不認(rèn)可這些公司。迫使投資者購買冗長(zhǎng)的“子公司套餐”，包括他們可能不喜歡的業(yè)務(wù)，不可避免地會(huì)帶來大型企業(yè)市場(chǎng)估值的折扣。

接下來是協(xié)同效應(yīng)的爭(zhēng)論。索尼公司在20世紀(jì)80年代收購了哥倫比亞電影公司和哥倫比亞廣播公司的唱片公司，以創(chuàng)造可以通過自己的Betamax錄像帶和隨身聽設(shè)備播放的內(nèi)容。根據(jù)同樣錯(cuò)誤的邏輯，一個(gè)制造碗的公司應(yīng)該收購一家做湯的食品公司。

三十年后，激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)“第三點(diǎn)”提出了現(xiàn)在不言而喻的觀點(diǎn)，即索尼公司的內(nèi)容娛樂業(yè)務(wù)和設(shè)備硬件業(yè)務(wù)如此不同，以至于相互分開，各自的日子會(huì)更好。

最近，日本最大的啤酒企業(yè)之一麒麟控股公司投資2600億日元收購了制藥企業(yè)Kyowa Kirin(麒麟控股之前已經(jīng)持有這家公司的一半股權(quán))，另外麒麟控股還收購了化妝品制造商Fancl。理論上講，麒麟控股啤酒的發(fā)酵技術(shù)可以與這些被收購的企業(yè)分享，以生產(chǎn)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑和乳液。

即使麒麟控股有一些有價(jià)值的東西可以教給Fancl，問題仍然是為什么它動(dòng)用了1300億日元的股東資本，而不是創(chuàng)造一個(gè)純粹的技術(shù)許可或合資公司方案。

此外，通過收購一家上市公司的大量股份，麒麟控股實(shí)際上催生了另一家上市子公司，這些子公司背負(fù)著所有利益沖突和公司治理問題，而這些問題正是日本企業(yè)特有的現(xiàn)象。

為什么這些日本大型公司的管理層會(huì)反對(duì)非核心業(yè)務(wù)的處置和剝離，哪怕是這樣的舉動(dòng)顯然符合他們自己股東的最佳利益?

就孫正義而言，答案似乎很清楚：拆分軟銀集團(tuán)將挫敗他創(chuàng)建世界最大科技公司的雄心。然而，矛盾的是，孫正義強(qiáng)調(diào)規(guī)模本身，而不是資本回報(bào)，這使得軟銀集團(tuán)的市值折扣更加糟糕。

在過去幾十年時(shí)間里，孫正義和軟銀集團(tuán)在全世界搜尋有發(fā)展?jié)摿Φ目萍脊荆o出了極為慷慨的估值(遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們的上一次估值)，孫正義一次性投入數(shù)億美元的投資，獲取科技公司一到兩成的股權(quán)。隨后，他會(huì)干預(yù)這些科技公司的經(jīng)營(yíng)，要求他們相互之間進(jìn)行協(xié)作和技術(shù)共享，相互推動(dòng)在各自市場(chǎng)的地位，從而成為一個(gè)龐大的客機(jī)商業(yè)帝國(guó)，孫正義則希望成為這個(gè)“帝國(guó)”的統(tǒng)治者。

麒麟控股的管理層提出了一個(gè)類似的基于規(guī)模的論點(diǎn)：日本國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)正在萎縮，因此必須找到一些東西來維持最高收入。但是，投資者關(guān)心的是利潤(rùn)，而不是銷售收入。

另一個(gè)可能的管理動(dòng)機(jī)是，大型集團(tuán)的結(jié)構(gòu)降低了該公司作為外部公司收購兼并目標(biāo)的吸引力，一些管理層甚至引入“”毒丸計(jì)劃”，阻止外部公司并購。許多日本上市公司正在購買或增持其他上市公司的股份，而此時(shí)上市子公司的子業(yè)務(wù)正在面臨更多批評(píng)，這催生了一種日本企業(yè)“馬車”循環(huán)繞圈的怪現(xiàn)象。

激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)重組大公司的“斗爭(zhēng)結(jié)果”將在很大程度上取決于股東的股權(quán)數(shù)據(jù)和“董事會(huì)政治”。軟銀集團(tuán)、索尼公司和麒麟控股的股東基礎(chǔ)都由高比例的外國(guó)人組成，幾乎所有人都傾向于去集團(tuán)化。孫正義面臨著一個(gè)生存的選擇——堅(jiān)持他的科技商業(yè)帝國(guó)夢(mèng)想還是清醒過來。

軟銀集團(tuán)、索尼公司和麒麟控股的管理層如何回應(yīng)去集團(tuán)化的外部呼聲，將揭示日本企業(yè)自身的思想和靈魂。盡管管理層可能會(huì)嘗試，但他們將很難客觀地證明企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)狀對(duì)股東有利。

軟銀回應(yīng)

軟銀集團(tuán)一直在通過大手筆投資進(jìn)入科技公司的董事會(huì)，并且干預(yù)業(yè)務(wù)發(fā)展，策劃資產(chǎn)剝離或者被投資公司的并購，軟銀集團(tuán)本身成為激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)，這在過去十分罕見。

對(duì)于艾略特基金的持股行為，軟銀集團(tuán)子公司“軟銀公司”(日本移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商)首席執(zhí)行官宮內(nèi)健表示認(rèn)為這家激進(jìn)投資者對(duì)軟銀集團(tuán)股票被低估的評(píng)估是“積極的”。

據(jù)消息人士稱，艾略特基金希望推動(dòng)軟銀集團(tuán)的一些改革，從而提升股價(jià)，其中包括加強(qiáng)內(nèi)部治理，另外增加一些股票回購計(jì)劃，及時(shí)回報(bào)股東。

在過去半年時(shí)間里，軟銀集團(tuán)陷入了極大的爭(zhēng)議和困境。軟銀投資的美國(guó)寫字樓二房東公司W(wǎng)eWork上市失敗，估值暴跌了九成，這成為全球科技行業(yè)發(fā)展史上的標(biāo)志性事件，外界認(rèn)為宣告了軟銀集團(tuán)和孫正義投資神話的終結(jié)。

為了避免大約100億美元投資打水漂，軟銀集團(tuán)宣布對(duì)WeWork實(shí)施救助，將大約提供100億美元收購更多股權(quán)，提供流動(dòng)資金。不過由于WeWork上市災(zāi)難，日本商業(yè)銀行和軟銀集團(tuán)的融資談判陷入了停滯。

由于外界的信任度大跌，軟銀集團(tuán)籌備的愿景基金二號(hào)(也是規(guī)模高達(dá)1000億美元)也遇到了重大挫折，幾乎沒有外部公司或者主權(quán)財(cái)富基金愿意對(duì)愿景基金二號(hào)投資。迄今為止，這一基金融資額還不到目標(biāo)的一半，幾乎全部的資金都來自于軟銀集團(tuán)自身的現(xiàn)金。

索尼回應(yīng)

索尼公司的業(yè)務(wù)線十分復(fù)雜。眾所周知的是，在過去十多年中，索尼曾經(jīng)陷入嚴(yán)重虧損的困境，后來在平井一夫的領(lǐng)導(dǎo)下完成了重大重組，重新返回了盈利的軌道。

在索尼重組和改革的過程中，有很多有關(guān)其資產(chǎn)剝離的爭(zhēng)論。比如外界認(rèn)為全球智能手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)飽和下滑，索尼手機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期虧損，應(yīng)該徹底退出這一市場(chǎng)，但是這一主張?jiān)獾搅怂髂峁芾韺拥木芙^。

一月底，第三點(diǎn)基金再一次呼吁索尼公司繼續(xù)剝離非核心資產(chǎn)。該基金表示，在外界的呼吁下，索尼公司僅僅是從相機(jī)制造商奧林巴斯撤資，這樣的行動(dòng)還不夠。

第三點(diǎn)基金的掌門人丹尼爾·勒布稱贊索尼去年的強(qiáng)勁回報(bào)，但表示需要認(rèn)真審查其投資組合，剝離不重要的業(yè)務(wù)。

第三點(diǎn)基金表示，他們?nèi)匀幌嘈潘髂岬挠耙暶襟w業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)能夠獨(dú)立存在，并且比捆綁在一起創(chuàng)造更多的價(jià)值。

目前，索尼的許多子業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)并不強(qiáng)。索尼是全世界三大游戲巨頭之一，推出PS游戲機(jī)和游戲軟件，另外索尼在美國(guó)擁有強(qiáng)大的音樂、電影電視媒體業(yè)務(wù)。而在半導(dǎo)體領(lǐng)域，索尼目前是全世界最大的攝像頭傳感器制造商，掌握了超過一半的份額，這也是索尼目前最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。

對(duì)于第三點(diǎn)基金的要求，索尼公司去年表示將會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估，但是迄今為止沒有提出重大的重組或者剝離計(jì)劃。索尼公司拒絕剝離攝像頭傳感器業(yè)務(wù)，該公司也拒絕第三點(diǎn)的另外一個(gè)建議，即拋售在日本一些金融業(yè)公司的股權(quán)。

關(guān)鍵詞： 軟銀的股價(jià)