五糧液股票值得投資嗎?

公司發布三季報。2020年前三季度公司實現營收424.9億元，yoy+14.5%;實現歸母凈利潤145.5億元，yoy+16.0%：實現扣非歸母凈利潤145.8億元，yoy+15.7%。公司前三季度實現銷售回款385.8億元，yoy-8.9%，實現經營性現金流39.4億元，同比少流入122.5億元。

單三季度股票業績加遞，第八代普五持續放量：

單季度來看，公司Q3實現營收117.3億元，yoy+17.8%;實現歸母凈利潤36.9億元，yoy+15.0%;實現扣非歸母凈利潤為37.2億元，yoy+15.8%。公司Q3收入業績有所加速，我們推測主要系第八代普五增速可觀，系列酒三季度以消化庫存為主，收入承壓。

考慮到普五提價已在Q2完成，Q3批價基本穩定，在出貨量較大的雙節備貨期間批價仍維持在950-960元區間，我們認為普五量增是三季度業績加速的主要動力。

結構升級拉高毛利率，稅金增加拖累冷利率：

公司單三季度毛利率為74.5%，同比提升0.7pct，我們認為主要系高毛利普五產品占比提升。

9月公司發布高端新品“經典五糧液”，有望進一步帶動公司產品結構升級，拉高毛利率。Q3銷售費用率同比提升0.4pct，毛銷差小幅增加。三季度銷售費用投放加速，主要系疫情過后公司持續推進新營銷體系的構建，實現數字化轉型。

Q3管理費用率同比下降0.3%，規模效應持續顯現。Q3營業稅金率為14.1%，同比提升0.7pct，稅金增加對營業利潤率有所拖累。

四季度控貨挺價為主，渠道改革紅利加速釋放：

受疫情影響，高端白酒需求剛性得以凸顯，景氣度較高，五糧液增速在三大高端白酒中領先，凸顯公司品牌力。雙節過后，四季度為銷售淡季，我們推測Q4控貨挺價是公司的主要經營策略，我們預計到年底普五批價有望站上千元。

公司積極推進渠道變革，今年嘗試的團購渠道表現較為樂觀，明年有望繼續放量。傳統渠道方面，公司實施精準投放和精細管理，改善渠道盈利，提振經銷商信心。我們認為來年團購放量和傳統渠道新招商有望成為量增動力。

關鍵詞： 五糧液股票 投資價值