“黑色星期一”余震未了，“復蘇交易”戛然而止，全球金融市場新一輪波動再起。

由于擔心歐洲疫情二次暴發導致再封鎖、央行貨幣寬松邊際趨緊、財政刺激僵持不下、美國大選不確定性抬頭，一切又開始令市場回到場邊觀望。周一，德、法、英主要股指大幅低開低走，最終德國DAX指數收跌4.4%，法國CAC40和英國富時100分別收跌3.7%和3.4%。美股也全線收跌，道指一度狂瀉900點，收盤跌500點或1.84%。

周二，海外的溢出效應導致A股、港股重挫，上證綜指收跌1.29%，恒生指數跌0.98%，港股持續創下近年新低。盡管周二歐股開盤后反彈，但截至北京時間17:50，德國DAX指數、法國CAC40指數僅反彈約0.92%、0.62%，不確定性仍存。

接受第一財經記者采訪的交易員和機構分析師幾乎異口同聲地表示，所有人都在等待11月的美國大選這只靴子落地。待不確定性過后，歷史數據顯示，靴子落地后市場更傾向于走好。就疫情而言，各國對第二波的防控經驗遠強于第一波，且疫苗的落地漸行漸近，因此，主流機構更傾向于認為逐步復蘇的前景仍未改變，國際投資者尤為看好包括中國在內的亞洲國家的2021年前景。

不過，也有機構對美國大選后的波動感到擔憂，瑞士百達資管方面對記者表示，就2020年而言，考慮到政治環境、疫情以及出現更多的缺席或郵寄選票等情況，市場預計，在統計缺席選票時，選舉日前后的初步結果有機會被推翻。大選后的波動性將因此而增加，而不是像歷史上那樣因塵埃落定而減少。美國VIX波動率指數期貨已經上漲，表明投資者開始為大選后一段長時間的不確定性做準備。

歐美股市大概率持續回調

復盤歐洲市場的動蕩，股市的大跌與疫情重燃有關。目前，歐洲的新冠疫情每日新增病例數已趨近美國。

不過，疫情重燃只是一方面，其結果(再度封鎖)才是重挫市場的主因，這或將再度拖累經濟增速。目前，歐洲多國重啟防控限制措施。與春季時普遍采取全國范圍內的“封城”不同，目前相關限制措施只針對疫情嚴重地區。在西班牙，馬德里自治區政府決定從21日起對馬德里數個城區及周邊多個市鎮的37個基本衛生區執行至少為期14天的限行政策，以限制人員流動，自治區內私人或公共聚會的人數上限也被調整為6人。

在英國，除了脫歐談判的不確定性再起之外，21日，英國發布全國宵禁令，10點酒吧餐廳必須關門。政府專家警告10月日增或高達5萬例，英鎊應聲跳水。英國富時100指數周一跌幅超3%，創下6月中旬以來當日最大跌幅。據外媒報道，當地時間22日，英國首相約翰遜在下議院發表講話，宣布將實施新的防疫限制措施。據稱，這些措施包括限制婚禮等參與人數、禁止室內團體運動等，措施實施時間可能會持續6個月。

除了歐洲股市，美股近期也面臨回調壓力，盡管9月初科技股暴跌后有所反彈，但機構近期預計新一輪波動又將啟動，而且空頭頭寸自3月以來首次上升。摩根士丹利最新表示，美國兩黨就新一輪財政刺激法案(CARES2)處于“僵局”，美國將進入為期約4個月的“財政懸崖”期，美聯儲也未能進一步擴大資產負債表，這使得市場失望。

“我們認為，美股最近的調整在很大程度上是由于反彈耗盡導致，并變成了長期阻力。美聯儲發出了非常明確的信息，即在實施新的平均通脹目標制的同時，不計劃實施收益率曲線控制(YCC)，這也意味著長端收益率攀升，這對利率敏感型的股票——即納斯達克和成長型股票，構成了更大的壓力。”摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(MichaelWilson)對記者表示。

在他看來，市場現在面臨兩個潛在的后果——其一，國會無法通過財政刺激法案，導致經濟復蘇停滯;其二，國會通過了法案，這對經濟復蘇有利，但對債券市場的長期發展不利。關鍵在于，股市似乎已忽略了短期的財政刺激法案的風險，因此近期市場向復蘇概念的周期股輪動。

美股技術面也難言樂觀，標普500指數和納斯達克100指數均收在各自的50日移動均線之下，為4月底以來首見。“雖然牛市中的調整是可預料的，但對許多領先和最擁擠的股票距離200日移動均線仍有10%~20%的下跌空間。標普500指數和納斯達克指數仍易受到200日移動均線的考驗，這兩個指數近期分別下跌了7%和14%。”威爾遜稱。

此外，美國最高法院大法官金斯伯格(Ginsburg)的意外去世，增加了另一個風險因素，并可能在短期拖累整體市場。

黃金跌勢形成、銅關注需求端

進一步加劇市場恐慌的問題在于，周一黃金、白銀隨股市重挫，導致“3月重現”的擔憂加劇，滬銀一度跌停。此前受益于需求復蘇而攀升的銅價也暫受抑制。

截至北京時間9月22日19:34，倫敦金現貨報1906美元/盎司，仍維持在低位，Comex白銀報24美元/盎司，小幅回升0.3%。

當前，主流機構仍對金價持中性偏空的觀點，但這似乎與疫情重燃引發經濟衰退、利多黃金的舊觀念有所不同。

目前，黃金面臨的問題是，美聯儲近期并未表態要加大資產購買規模，這意味著名義長端收益率可能走高，同時近期美債名義收益率已有觸底的跡象，且美債實際收益率又開始回升(從今年8月最低的-1.08%攀升至9月21日的-0.91%)，金價近兩年的攀升更多是因為實際收益率下行，這也令不生息的黃金價值開始凸顯，即使年初美元指數飆升至104。但如今，這一支持因素(極低的收益率)在消退。

同時，美元停止走弱也導致黃金近期承壓。“本周市場將迎來美聯儲一系列講話，而其中最重要的應屬美聯儲主席鮑威爾以及財長姆努欽共同出席眾議院金融服務委員會的聽證會，并對如何通過貨幣及財政政策支撐經濟做出解釋。”中銀國際商品策略主管傅曉告訴記者。

第一財經上周曾報道稱，交易員認為，在均線系統中，黃金形成了二次死叉技術圖形，這是一個危險的信號，不排除下探1800美元的可能。“美元反彈下黃金周一大幅下跌，一度跌破1900美元，最低觸及1882美元水平，日線圖看，從8月初至今形成的待變三角形形態正在向下被突破，預示接下來有可能進一步下跌。”FXTM富拓首席分析師楊傲正對記者表示，“參考上方阻力1916、1920、1932~1936區間，黃金有可能在短期遇阻后再次下跌。”

銅則是近期備受機構唱多的品種，價值低估以及需求、通脹預期復蘇是主要的邏輯。渣打全球首席策略師羅伯遜對第一財經記者表示：“銅在2008年12月至2010年4月之間上漲了185%，使自2020年3月以來的55%漲勢看起來處于早期階段。”上周中投機者將Comex銅凈多頭提升3000手至5.9萬手。

但是，由于疫情病例激增再次威脅經濟復蘇以及金屬需求，傅曉認為，隨著秋冬季節即將到來，一旦全球疫情再次惡化，需求端很可能也隨之疲軟，因此仍需觀望。不過，中國需求堅挺此前一直在支撐銅價——數據顯示8月中國工業產出持續增長且增速達到年內最高，同時今年前八個月累計零售銷售總額年內首次同比轉正，表明經濟仍在加速復蘇當中，且需求也在持續回升。此外值得注意的是，中國固廢中心發布的第十二批限制類批文核定廢銅進口額度13.6萬噸，遠超前兩次的1.4萬噸及1萬噸。

波動中把握主線

當前，且不提其他擾動，幾乎所有人都在等待11月美國大選的不確定性落地，在此之前，幾乎沒人愿意過度承擔風險。再加上10月初英國脫歐的風險，接下來的幾個月中，波動率將顯著攀升。

在這一背景下，控制風險固然重要，但在不確定性中把握主線也是關鍵。

例如，需要把握的主線之一在于，比起糾結美國哪一黨當選更有利于市場，不如說靴子落地幾乎都意味著一種利好。

再如，選舉結果出現爭議的初期會給美元和風險資產帶來下行壓力，但確定的是，美聯儲等全球央行仍可能會采取一些特殊行動，例如宣布大規模資產購買計劃以穩定資本市場。

風險事件落地后，鑒于全球流動性充裕，將對亞太地區市場的資金流入帶來正面影響。景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對記者表示：“預計隨著選舉影響消除以及投資者重新關注經濟增長，加上2021年可能的新冠疫苗等基本因素出現，新興市場國家的股票將從目前水平上升直至年底。我繼續對新興市場亞洲股票特別是中國A股感到樂觀，因為這地區展示了控制疫情的能力并經歷了適度的經濟復蘇。”

各大機構預計，2021年大概率是亞洲強勁的一年——受5G升級周期、物聯網擴大、無線網絡技術的重大發展所推動，新的商業周期將開始，這將使亞洲出口主導的經濟體很大程度地受惠。

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