編者按：深交所創(chuàng)業(yè)板上市委將于7月28日召開會議，審議深圳市翔豐華科技股份有限公司(簡稱翔豐華)的首發(fā)上市申請。

早在2017年9月21日，翔豐華就首次披露了招股說明書申報稿，先后兩次更新招股書后，公司本應在2019年11月7日接受發(fā)審委審核，但證監(jiān)會發(fā)布公告稱鑒于翔豐華尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消發(fā)審委對翔豐華發(fā)行申報文件的審核。

在創(chuàng)業(yè)板推行注冊制后，翔豐華于2020年6月29日再度披露招股書，選擇繼續(xù)沖擊上市。

此次翔豐華擬發(fā)行不超過2500萬股，擬募集資金5億元，全部用于30,000噸高端石墨負極材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目，由申萬宏源證券擔任保薦機構(gòu)。

翔豐華主要從事鋰離子電池負極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品分為天然石墨和人造石墨兩大類，產(chǎn)品應用于包括新能源汽車、電動自行車、3C消費電子和工業(yè)儲能等鋰離子電池領(lǐng)域。

公司控股股東、實際控制人為周鵬偉、鐘英浩，均為中國國籍，無永久境外居留權(quán)。其中周鵬偉持股20.8278%，鐘英浩持股8.5862%，兩人合計持有公司29.4140%的股權(quán)。如本次發(fā)行完成，周鵬偉股權(quán)比例降至15.6208%，鐘英浩股權(quán)比例降至6.4397%，兩人合計持有股權(quán)比例降至22.06%。

翔豐華從2013年開始不斷有投資機構(gòu)入股，先后進行了12次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司26名股東中有19家投資機構(gòu)，這些機構(gòu)大多是通過增資及股權(quán)受讓入股。

2014至2019年，翔豐華營業(yè)收入分別為7676.06萬元、13,013.42萬元、23,665.11萬、36,277.34萬元、59,954.88萬元和64,552.88萬元，凈利潤分別為1115.35萬元、732.42萬元、4098.98萬元、6168.89萬元、6155.32萬元和5724.61萬元，其中最近三年凈利潤呈下降趨勢。

同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為2680.93萬元、3989.36萬元、8963.45萬元、47,803.61萬元、34,706.84萬元、10,490.64萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-265.47萬元、973.87萬元、-1072.07萬元、-1.09億元、-5501.37萬元和6543.46萬元，其中2014年、2016年至2018年共4年的經(jīng)營凈現(xiàn)流為負。

2020年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21,077.45萬元，同比下降32.58%，凈利潤2774.21萬元，同比下降38.15%，營收和凈利雙雙下滑，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4321.87萬元。

2014至2019年，翔豐華的綜合毛利率分別為37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，從2017年開始公司毛利率大幅下滑。同期行業(yè)毛利率均值分別是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%，翔豐華2019年的毛利率比行業(yè)平均值低了10%左右，并且是同行業(yè)可比公司中毛利率最低的。

2014年至2019年，翔豐華前十大客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中對第一大客戶比亞迪的收入占營業(yè)收入的比例分別為46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

翔豐華對比亞迪的議價能力嚴重不足。2017年-2019年，公司給比亞迪提供的天然石墨DT-1銷售單價為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元，低于同期供貨均價2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元。特別是2019年，公司對比亞迪的售價比同期供貨均價低23.85%。

另外，翔豐華對比亞迪的銷量也出現(xiàn)明顯下滑。2020年1-6月，翔豐華對比亞迪累計出貨為2472.88噸，較上年同期下降了42%。

2014年至2019年各期末，翔豐華的應收賬款凈額分別為6144.84萬元、8326.68萬元、10,742.20萬元、21,735.60萬元、22,709.45萬元和40,314.34萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

另外，2017年至2019年，翔豐華的逾期應收賬款分別為13,354.71萬元、15,934.88萬元、23,505.92萬元，壞賬準備金額分別為2309.01萬元、3190.53萬元、5828.47萬元。

根據(jù)最新招股書披露，翔豐華長期未收回的應收賬款共有30筆，翔豐華對13筆采取了司法催款措施，但其中7筆執(zhí)行未果。例如翔豐華2017年第二大應收賬款客戶河南捷源盛，因涉及合同糾紛被列為失信被執(zhí)行人，目前正在進行破產(chǎn)清算，翔豐華2019年末對其全額計提壞賬準備1625萬元。

事實上，隨著新能源補貼退坡，翔豐華下游的部分廠商倒閉、破產(chǎn)，導致公司回款風險上升。目前翔豐華仍由15起訴訟未完結(jié)，均為原告翔豐華訴其他企業(yè)的買賣合同糾紛，訴訟金額合計1423.62萬元。

2014年至2019年各期末，翔豐華的負債合計3443.35萬元、11,739.23萬元、15,382.36萬元、28,555.14萬元、55,434.34萬元和51,656.36萬元，其中流動負債分別為3323.35萬元、9758.32萬元、12,109.44萬元、23,560.78萬元、50,225.21萬元和47,042.82萬元，增長迅速。

上述同期，公司資產(chǎn)負債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流動比率分別為2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速動比率分別為2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

2014年至2019年各期末，翔豐華的存貨賬面價值分別為1138.70萬元、2155.66萬元、2704.90萬元、8714.01萬元、19,785.51萬元和14,957.85萬元，占流動資產(chǎn)的比重分別為13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比較高。

值得關(guān)注的是，在2017年9月21日翔豐華首次申報披露的招股書中，公司2016年的第五大供應商是郴州杉杉，采購金額為800.75萬元。但在2018年12月18日翔豐華更新的招股書中，公司2016年的第五大供應商變成了鄭州興然，采購金額956.52萬元，郴州杉杉變成了第六大供應商，采購額為861.90萬元。

天眼查顯示，鄭州興然成立于2016年，同年營業(yè)收入475.88萬元，凈利潤為-187.05萬元。但翔豐華2016年對其采購金額卻高達956.52萬元，而且前后兩份招股書對供應商披露出現(xiàn)如此大變化，令人難以理解。

發(fā)審委在反饋意見中要求翔豐華補充說明上述公開信息與公司披露的2016年向鄭州興然采購956.52萬元差異較大的原因，鄭州興然2016年注冊成立即成為當年第五大供應商的原因等問題。不過在此后的各版招股書中，翔豐華均未說明。

另外，2016年擬收購翔豐華的上市公司躍嶺股份(002725.SZ)，雖然終止了收購，但兩家公司交集并未中斷。

躍嶺股份的董事長林仙明，和翔豐華實控人周鵬偉的配偶王健蕾，均為另一家公司致格電池股東，分別持股8.10%和4.34%，王健蕾還曾在致格電池擔任高級管理人員。

2014年，致格電池曾是翔豐華第五大客戶，2014年至2016年翔豐華對其銷售金額為262.45萬元、257.16萬元、3.7萬元，直到2016年后銷售才中斷。

而致格電池持股5.73%的股東雷祖云，在2015年入股翔豐華并擔任監(jiān)事會主席。雖然2017年辭職并將其持有256.50萬股的翔豐華股份轉(zhuǎn)讓給女兒雷萍，但雷祖云實際控制、持股77.04%的福建恒基建設(shè)股份有限公司(簡稱恒基建設(shè))，承接了不少翔豐華的工程。

2015年至2018年，恒基建設(shè)承接的翔豐華工程建設(shè)價格分別為772.72萬元、2746.43萬元、2975.95萬元、5244.48萬元和3778.38萬元，合計約為1.55億元。不過2016年8月恒基建設(shè)因一樁買賣合同糾紛全部未履行，被福建當?shù)亓腥胧湃嗣麊巍＝陙磉@家公司涉及的法律訴訟也達到20多起，包括建設(shè)工程施工合同糾紛、買賣合同糾紛等。

鋰離子電池負極材料生產(chǎn)企業(yè)沖刺上市 19家機構(gòu)攜資入股

翔豐華的前身翔豐華有限成立于2009年，公司主要從事鋰離子電池負極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品分為天然石墨和人造石墨兩大類，產(chǎn)品應用于包括動力(電動交通工具，如新能源汽車、電動自行車等)、3C消費電子和工業(yè)儲能等鋰離子電池領(lǐng)域。

招股書披露，本次發(fā)行前，控股股東、實際控制人為周鵬偉、鐘英浩，二人均為中國國籍，無永久境外居留權(quán)。其中周鵬偉持有翔豐華1562.08萬股，占公司總股本的20.8278%;鐘英浩持有翔豐華643.97萬股，占公司總股本的8.5862%，兩人合計持有公司29.4140%的股權(quán)。

如本次發(fā)行完成，周鵬偉持有翔豐華的股權(quán)比例降至15.6208%，鐘英浩持有翔豐華股權(quán)比例降至6.4397%，兩人合計持有股權(quán)比例降至22.06%。

周鵬偉和鐘英浩均為中國國籍，無永久境外居留權(quán)，二人在2016年6月25日簽署《一致行動協(xié)議》。

值得關(guān)注的是，2013年開始翔豐華幾乎每年都有機構(gòu)入股，公司的26名股東中有19家為投資機構(gòu)，先后進行了12次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這些機構(gòu)大多是通過增資及股權(quán)受讓入股。

業(yè)績拐點或來臨 今年上半年營收、凈利雙降

2014至2019年，翔豐華實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7676.06萬元、13,013.42萬元、23,665.11萬、36,277.34萬元、59,954.88萬元和64,552.88萬元，凈利潤分別為1115.35萬元、732.42萬元、4098.98萬元、6168.89萬元、6155.32萬元和5724.61萬元，其中最近三年凈利潤呈下降趨勢。

同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為2680.93萬元、3989.36萬元、8963.45萬元、47,803.61萬元、34,706.84萬元、10,490.64萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-265.47萬元、973.87萬元、-1072.07萬元、-1.09億元、-5501.37萬元和6543.46萬元，其中2016年至2018年連續(xù)三年經(jīng)營凈現(xiàn)流為負。

2020年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21,077.45萬元，同比下降32.58%，凈利潤2774.21萬元，同比下降38.15%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4321.87萬元。

毛利率迅速下滑 2019年比同行低10%

2014至2019年，翔豐華的綜合毛利率分別為37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，其中從2017年開始公司毛利率大幅下滑約8個百分點。

翔豐華在最新披露的招股書稱，2018年度主要源于天然石墨和人造石墨毛利率下降，2019年度主要源于人造石墨毛利率持續(xù)下降。

2017年度和2018年度，公司天然石墨毛利率分別較上期下降13.96個百分點和15.51個百分點;2018年度和2019年度，人造石墨毛利率分別較上期下降6.78個百分點和2.05個百分點。

而2014年至2019年，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。翔豐華2018年毛利率比行業(yè)均值低7%左右，2019年毛利率比行業(yè)平均值低10%左右，連續(xù)兩年都是同行業(yè)可比公司中毛利率最低的。

過度依賴第一大客戶比亞迪 售價打八折

2014年至2019年，翔豐華前十大客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中對第一大客戶比亞迪的收入占營業(yè)收入的比例分別為46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

翔豐華對比亞迪銷售的主要產(chǎn)品是天然改性石墨負極材料DT-1和人造石墨產(chǎn)品X6，但對第一大客戶比亞迪的議價能力嚴重不足。

從翔豐華對比亞迪供貨的單價來看，2017年-2019年，翔豐華天然石墨DT-1的銷售均價為2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元，同期對比亞迪供貨的價格為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元。尤其是2019年，公司對比亞迪的售價比同期供貨均價低23.85%。

而對比亞迪銷售的另一主要產(chǎn)品人造石墨X6，單價從2017年的5.60萬元下降至4.71萬元，銷量同樣也在下滑，2017年至2019年，翔豐華對比亞迪的X6銷量分別為2009.20噸、4457.85噸和3707.05噸。

2020年1-6月，翔豐華對比亞迪累計出貨為2472.88噸，較上年下降了42%。

2019年應收賬款占營收6成 30筆長期未收回

2014年至2019年各期末，翔豐華應收賬款余額分別為6519.59萬元、9243.79萬元、12,227.85萬元、24,044.61萬元、25,899.98萬元和46,142.80萬元。

同期，應收賬款凈額分別為6144.84萬元、8326.68萬元、10,742.20萬元、21,735.60萬元、22,709.45萬元和40,314.34萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

2017年末、2018年末及2019年末，翔豐華逾期應收賬款的賬面余額分別為13,354.71萬元、15,934.88萬元及23,505.92萬元，占各期應收賬款余額比例分別為55.53%、61.52%及50.94%，壞賬準備金額分別為2309.01萬元、3190.53萬元、5828.47萬元。

招股書披露，翔豐華長期未收回的應收賬款共有30筆，翔豐華對其中13筆采取了司法催款措施，但7筆執(zhí)行未果。

其中，翔豐華對2017年第二大應收賬款客戶河南捷源盛于2019年末全額計提壞賬準備1625.00萬元。捷源盛因涉及合同糾紛被列為失信被執(zhí)行人，根據(jù)河南省新鄉(xiāng)市牧野區(qū)人民法院2020年5月15日公告[(2020)豫0711破1號]，該法院受理捷源盛破產(chǎn)清算一案。

15起訴訟未完結(jié) 涉訴金額超千萬

隨著新能源補貼退坡，翔豐華下游的部分廠商倒閉、破產(chǎn)，導致公司回款風險較高。根據(jù)最新版的招股書披露，目前翔豐華仍由15起訴訟未完結(jié)，均為原告翔豐華訴其他企業(yè)的買賣合同糾紛，訴訟金額合計1423.62萬元。

15起訴訟涉及梅州市正宜能源有限公司、東莞市世能電子科技有限公司、深圳市愛華動力電池有限公司等，其中金額最高的是與東莞市易升電池有限公司、陳國棟的買賣合同糾紛。

深圳市龍華區(qū)人民法院2019年1月22日做出(2018)粵0309民初1382號《民事判決書》，判決要求東莞市易升電池有限公司支付貨款236.50萬元及利息，陳國棟承擔連帶清償責任。東莞市易升電池有限公司、陳國棟尚未執(zhí)行該訴訟，翔豐華尚未申請執(zhí)行，目前案件尚在進行中。

翔豐華在招股書中表示，訴訟案件主要系公司作為原告的買賣合同糾紛，涉及金額不大，公司已全額計提壞賬準備，對生產(chǎn)經(jīng)營不構(gòu)成重大不利影響。

負債高企 短期借款增長迅猛

2014年至2019年各期末，翔豐華的負債合計3443.35萬元、11,739.23萬元、15,382.36萬元、28,555.14萬元、55,434.34萬元和51,656.36萬元，其中流動負債分別為3323.35萬元、9758.32萬元、12,109.44萬元、23,560.78萬元、50,225.21萬元和47,042.82萬元。

2016年至2019年末，公司應付票據(jù)余額分別為1517.15萬元、11,096.04萬元、17,576.28萬元和15,047.39萬元，占負債總額的比重分別為9.86%、38.86%、31.71%和29.13%。2014年末，2015年末、公司無應付票據(jù)。

2014年至2019年末，公司短期借款分別為674.32萬元、2130.40萬元、1590.66萬元、900.00萬元、6445.69萬元和8000萬元，增長迅猛，占負債總額的比重分別為19.58%、18.15%、10.34%、3.15%、11.63%和15.49%。

2014年至2019年末，公司資產(chǎn)負債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流動比率分別為2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速動比率分別為2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

上述同期，行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率均值為56.17%、51.01%、44.56%、46.06%、52.28%和50.69%，流動比率分別為1.35、1.57、2.29、1.79、1.50和1.39，速動比率分別為0.93、1.14、1.77、1.23、1.00和0.94。

存貨上升速度較快

2014年至2019年各期末，翔豐華存貨賬面價值分別為1138.70萬元、2155.66萬元、2704.90萬元、8714.01萬元、19,785.51萬元和14,957.85萬元，占流動資產(chǎn)的比重分別為13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比較高。

2014年至2019年各期末，翔豐華的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.33、4.62、5.94、4.42、3.28和2.90。行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值為2.72、3.26、3.00、2.67、2.52和2.94。

供應商真實性存疑

在2017年9月21日翔豐華首次申報披露的招股書中，鄭州興然未出現(xiàn)在2016年前五大供應商名單中，當時第五大供應商為郴州杉杉，采購金額為800.75萬元。

但2018年12月18日翔豐華更新的招股書中，公司2016年向鄭州興然采購的金額為956.52萬元，向其關(guān)聯(lián)方新密天源采購362.01萬元，二者合計為1318.53萬元，位列翔豐華第五大供應商。郴州杉杉是公司第六大供應商，當年采購額為861.90萬元。

前后兩份招股書對供應商披露出現(xiàn)如此大變化，令人疑惑。另外天眼查披露的鄭州興然成立于2016年，2016年年報顯示公司員工總數(shù)為16人，資產(chǎn)總額313.35萬元，營業(yè)收入475.88萬元，納稅總額10.03萬元，凈利潤為-187.05萬元。

鄭州興然2016年營業(yè)收入只有475.88萬元，而翔豐華向其采購達到956.52萬元，令人不解。

發(fā)審委也注意到了翔豐華供應商的相關(guān)問題，在反饋意見中要求公司補充說明上述公開信息與公司披露的2016年向該公司采購956.52萬元差異較大的原因，鄭州興然2016年注冊成立即成為當年第五大供應商的原因等問題。不過在此后的各版招股書中，翔豐華均未回復上述問題。

關(guān)聯(lián)交易遮遮掩掩

2016年9月30日，上市公司躍嶺股份(002725.SZ)曾計劃收購翔豐華100%股權(quán)，但在停牌數(shù)月后，收購計劃于2017年1月終止。

不過翔豐華與躍嶺股份的交集并沒有隨著收購終止而中斷。招股書顯示，躍嶺股份的董事長林仙明，和翔豐華實控人周鵬偉的配偶王健蕾，均為致格電池股東，分別持股8.10%和4.34%，王健蕾還曾在致格電池擔任高級管理人員。

2014年致格電池曾是翔豐華第五大客戶，翔豐華2014年至2016年對其銷售金額為262.45萬元、257.16萬元、3.7萬元，直到2016年之后銷售才中斷。

另外，致格電池的另一名股東雷祖云(持股5.73%)，在2015年入股翔豐華并擔任監(jiān)事會主席，2017年辭職并將其持有256.50萬股的翔豐華股份0元轉(zhuǎn)讓給女兒雷萍。

而雷祖云實際控制、持股77.04%的福建恒基建設(shè)股份有限公司，在2015年至2018年承接的翔豐華工程建設(shè)，價格分別為772.72萬元、2746.43萬元、2975.95萬元、5244.48萬元和3778.38萬元，合計約為1.55億元。

天眼查顯示，2016年8月恒基建設(shè)因一樁買賣合同糾紛全部未履行，被福建當?shù)亓腥胧湃嗣麊巍＝陙磉@家公司涉及的法律訴訟也達到20多起，包括建設(shè)工程施工合同糾紛、買賣合同糾紛等。

關(guān)鍵詞： 翔豐華